华谊集团(600623)半年报点评:醋酸盈利驱动公司业绩 轮胎业务同比减亏

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨 日期:2018-08-29

18 中报营收略降,净利润大幅增长

    公司公布2018 年中报,报告期内公司实现营业收入230.66 亿元,同比略降5.27%,其中化工制造、轮胎制造和化工服务实现营业收入分别为84.8亿(同比+26.50%)、35.2 亿(同比-3.35%)和108.8 亿(同比-21.77%);归母净利润10.56 亿元,同比大幅增长228.67%,其中一季度4.56 亿,二季度6.0 亿;费用方面,报告期内公司销售费用、管理费用平稳,财务费用为0.83 亿(去年同期1.40 亿),大幅减少40.73%,而一季度公司财务费用达到1.20 亿,二季度财务费用-0.37 亿,原因系公司及子公司持有较多美元外币及美元应收账款,二季度美元兑人民币升值,形成汇兑收益。

    醋酸盈利大幅改善驱动公司业绩

    上海华谊能源化工有限公司(醋酸、甲醇)报告期内实现净利润10.5 亿(17年同期3.1 亿),贡献绝大部分利润。17H1 醋酸价差均值1422 元/吨,而18H1 醋酸价差均价3217 元/吨,单吨利润增厚1795 元。按公司醋酸权益产能130 万吨计算,假设18 年上半年开工率90%,所得税25%,仅醋酸盈利18H1 较去年同期增厚6.7 亿,大幅改善驱动公司业绩。18 年上半年醋酸行情较好,价格一度突破5500 元/吨,成为18 年化工市场中最受关注的品种之一,6 月起因前期故障装置恢复生产,醋酸价格有所调整,但还是处于比较理想的盈利状态。展望未来,我们预计恒力35 万吨醋酸产能预计3 季度末投产,该项目属于恒力炼化煤制氢联产甲醇与醋酸配套,投产时间会比恒力炼化项目稍早,我们判断这部分新增产能将会对醋酸价格和盈利带来一定冲击。待市场消化恒力的新增供给,19/20 年堪称醋酸产能投放的真空期,醋酸高盈利有望持续。

    轮胎制造板块同比减亏

    报告期内公司轮胎制造板块实现净利润-0.60 亿,而去年同期净利润-2.46亿,同比减亏幅度较大。江苏、安徽、重庆、新疆四大生产基地,分别于报告期内实现净利润-0.16/-0.39/0.001/0.23 亿,双钱新疆产品以斜交农用胎为主,在新疆地区具备市场竞争优势,经营情况较好;公司全钢胎产能位列国内中策和三角之后的第三位,具有相当的行业地位,轮胎行业持续洗牌,公司有望受益于这一趋势,静待轮胎行业景气复苏。

    公司盈利预测、估值、及投资评级

    预测公司18/19/20 年净利润22.8/28.6/30.1 亿元,对应EPS 为1.08/1.35/1.42元/股,当前股价对应8.4/6.7/6.4 倍PE,维持“买入”评级及目标价16.09元。

    风险提示:MTO 减产或停车以及海外甲醇大量进口导致甲醇盈利不及预期;轮胎业务复苏、管理改善不及预期;公司计提预期之外的资产减值等