唐人神(002567)半年报点评:2018H1猪价低迷 生猪养殖拖累业绩

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/刘哲铭 日期:2018-08-29

事件:

    公司公布2018 年中报。报告期内,公司实现营业收入68.30 亿元,同比增长4.59%。实现归属母公司净利润7029.55 万元,同比下降48.96%。公司预计2018 年1-9 月实现归母净利润1.07-1.71 亿元,同比增长-50%至-20%。

    1、养猪行业不景气,饲料销量同比持平,结构改善。

    一方面,2018H1 生猪养殖板块低迷,工业猪饲料消费同比下降,根据饲料工业协会,全行业猪饲料增速减缓;半年报显示,2018H1 公司饲料销量221 万吨,同比持平。另一方面,报告期内,公司增加规模猪场服务,提升前端料销量占比,2018H1 单吨毛利249 元/吨,同比提升12.28%,根据公司公告,未来公司将三年的“千人计划”加大对规模猪场的技术服务人员和开发人员的招聘,提升对规模猪场的服务能力,实现在产品结构中猪前期料比重快速增加,增强饲料产业盈利能力。

    2. 生猪养殖产能逐步释放,“1+5”自繁自养模式具有后发优势。

    一方面,公司生猪养殖产能逐步释放,半年报显示,2018H1 公司生猪出栏31.05 万头,同比增长31.24%。公司将快速放大河北邯郸大名“1+5”自繁自养模式,根据公司公告,预计2018 年生猪出栏80 万头,2020 年超过200 万头。另一方面,公司养殖新式猪场后发优势逐渐显现。随着生猪养殖规模放量,新式猪场如河北邯郸达产,将充分发挥低成本的后发优势,预计公司养殖成本仍有下降空间。根据公司公告,公司本部自繁自养的完全成本在6.0-6.1 元/斤。龙华农牧老厂完全成本达到5.8 元/斤以下,新厂的能达到5.5 元/斤。此外,邯郸美神的成本预计能达到5.5-5.8 元/斤。我们预计随着新厂达产,生猪放量,养殖成本仍有下降空间。此外,公司开发生猪销售竞价平台,使得销售价格实现最大化,半年报显示,公司平均销售单价高于行情价0.2 元/斤。

    3. 食品端稳健推进。

    “做中国好香肠的领跑者”,公司深耕湖南市场。肉品业务延续“中式香肠、休闲肉品、品牌生鲜肉”三大产品发展方向,开发了加心肠、麻辣香肠、儿童香肠、猪血豆腐肉肠二代等系列产品,扩展销售渠道(经销商、店中 店、商超、直营店、加盟店、社区店、团膳、电商模式等),加强公司产品研发。

    4、投资建议:由于2018H1 猪价下行超预期,将2018/2019 年公司归母净利润由4.17/5.33 亿元下调至2.74/3.80 亿元,2020 年归母净利润预计9.33亿元,同比增速-11.83%、38.83%、145.53%。对应EPS 分别为0.33/0.45/1.11元/股。

    风险提示:猪价不达预期;养猪项目进展不达预期;疫病风险;