会稽山(601579)中报点评:业绩增速放缓 黄酒行业静待破局
业绩总结:公司发布 2018年中报,上半年实现营业收入 5.8 亿元,同比+0.78%,归母净利润8655 万元,同比+2.5%。其中Q2 单季度实现营业收入1.94 亿元,同比-4.6%,实现归母净利润31 万元,同比-82.5%。
增速放缓,着重看产品结构升级。17 年公司增速23%,主要受益于并表+提价,18H1 公司收入增速0.78%,较17 年大幅放缓,但考虑到整个黄酒行业增长平淡,不发生较大并购低速增长较为正常。1、上半年实现黄酒销售5.7 亿元,同比基本持平,会稽山母公司低个位数增长,子公司乌毡帽实现收入9012 万,同比提升明显,唐宋酒业实现收入155 万,同比下滑较多,主要系因为考虑到唐宋和会稽山产品、渠道重叠,公司进行整合,仅保留唐宋品牌。2、分产品看,中高端黄酒实现收入3.83 亿元(占比67%),普通黄酒1.65 亿(占比29%)。中高端占比提升,产品结构升级明显:1)新品开发侧重中高端;2)消费升级下核心大单品纯正五年/八年占比持续提升。3、分区域看,浙江、江苏、上海、省外分别实现收入3.93 亿元、6497 万元、7068 万元、3418 万元,省内渠道精耕,省外招商开拓,报告期内公司净增加经销商68 家,进一步加强对市场覆盖。
毛利率提升,销售费用增加注重品牌塑造。1、公司通过产品结构升级,毛利率整体提升0.55pp 至43.12%。2、销售费用同比+15.8%,主要系促销费用(+41%)、广告费用(+65%,公司在高铁等进行地面广告宣传)增加,销售费用率提升1.33pp 至10.3%;管理费用率下降1.45pp 至8.48%,主要系相应税金科目列支调整所致。
黄酒行业静待破局。目前黄酒行业陷入增长瓶颈,主流消费群体依然局限于江浙沪区域,三家黄酒企业存量竞争激烈。由于口感和认知度低,全国化进程较缓,短期内外阜市场较难看到明显量的增长。黄酒行业需要进一步的整合规划,解决产品层次偏低、全国市场推广、新一代消费者教育等诸多问题,我们静待破局。
盈利预测与投资建议。由于上半年增速低于预期,暂调整公司盈利预测,预计公司2018-2020 年收入复合增速为9.7%,归母净利润复合增速为13%,EPS分别为0.40、0.46、0.53 元,对应动态PE 为26、22、19 倍,维持“增持”评级。
风险提示:黄酒行业景气度低下,产品销售或不及预期。