万孚生物(300482)中报点评：业绩基本符合市场预期 定量产品高速增长

业绩总结：公司2018 年上半年实现营业收入8.0 亿元，同比增长78.5%；实现归母净利润1.6 亿元，同比增长48.4%；实现扣非后归母净利润1.5 亿元，同比增长63.4%；；经营性现金流量净额4512.3 万元，同比增长15.0%。

    业绩基本符合市场预期，定量产品高速增长。公司上半年实现收入和归母净利润增速分别为78.5%和48.4%，业绩基本符合预期。从母公司报表看，我们估算2018 年上半年公司内生收入同比增长40%左右。从少数股东权益看，我们估算并表影响净利润1200 万元，扣除后公司内生业绩增长45%左右，即内生仍延续高速增长态势。分季度看：2018Q1 和2018Q2 实现收入增速分别为100.6%和64.2%，归母净利润同比增速分别为57.0%和44.3%；2018Q1 收入和利润增速好于2018Q2 主要原因两方面：1）去年同期Q1 基数较低，并表影响较小；2）2018Q1 受益流感爆发，业绩呈现短期小高峰；分产品线看：2018年上半年公司各产品线增长均延续中报的高增长态势：1）定量产品：传染病检测实现收入2.0 亿元，同比增长45.8%，慢性病检测实现收入1.8 亿元，同比增长107.5%，考虑到公司定量检测仪器单产提升和全自动定量检测系统的放量，未来三年定量产品有望延续40%-60%的复合增速；2）定性产品：毒品检测实现收入1.1 亿元，同比增长23.2%，妊娠及优生优育检测实现收入6689.9万元，同比增长18.2%。考虑到公司深化深度营销布局，实施联合经营，公司定性产品有望保持30%-40%的复合增速。即在定量和定性产品带动下，我们认为公司内生仍将保持35%-50%的高速增长态势。

    公司延续高强度研发投入，公司POCT 产业龙头地位稳固，十年剑指百亿。公司一直保持高强度的研发投入，2018 年上半年研发投入6194 万元，同比增速达48.3%，处于同类公司前列。公司在前沿技术方面布局了微流控技术、多重标记技术、核酸POCT 检测技术（生物芯片、基因扩增）和液相微量定量检测技术。POCT 是IVD 行业增速最快的细分领域，2018 年我国POCT 行业有望达到90 亿元，2013-2018 年复合增速有望保持在25%左右。公司专注于POCT，技术实力雄厚，从收入规模及产品种类看，公司已发展成为国内非血糖仪领域POCT 龙头企业。公司充分享受POCT 市场扩容带来的红利，发展前景广阔。在渠道扩张和持续推出新产品带动下，公司十年剑指100 亿的战略目标有望提前达成，公司龙头地位稳固。

    盈利预测与投资建议。考虑到新产品推出时间略低于预期，我们小幅下调业绩预期，预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.94 元、1.37 元和1.90 元，归母净利润复合增速为46%，对应2018-2020 年PE 分别为37 倍、25 倍和18 倍。在定量产品高速增长和持续外延扩张驱动下，我们认为公司未来三年业绩将保持高速增长态势，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率或大幅波动的风险；行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险；新产品研发失败或上市进度低于预期的风险；并购标的业绩或不及预期的风险。