科顺股份(300737)中报点评：下半年受益基建 业绩值得期待

事件：公司发布2018 年中报，1-6月实现营业收入 12.5亿元，同比增长 45%；实现归母净利润1.3 亿元，同比增长20%；经营活动产生的现金流量净额为-2.1亿元，2017 年同期为-2687 万元；基本每股收益0.22 元。

    上半年业绩基本符合预期，需求和成本上升使毛利率承压。1-6 月，公司收入实现快速增长，扣非后归母净利润仅增长7.5%，主要受公司毛利率拖累：上半年受地产和地产投资增速下滑影响，以及沥青等原材料价格大幅上涨，公司综合毛利率从2017 上半年的39%下降至34%，期间费用率仍维持在20%以上，销售净利率从13%下降至10%。

    国常会表态下半年加码基建。2018 年7 月23 日，国务院常务会议新闻通稿指出，要加强相关方面衔接，加快今年1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，推动在建基础设施项目上早见成效。2018 年1-7 月全国地方政府专项债发行量约1500 亿元，剩余1.2 万亿元将在未来几个月内集中发行。由于政府专项债的领投性质，由其垫底可以撬动银行资金、民间资金跟进，下半年基建投资强度将远超上半年。

    轨道交通审批重启，防水行业受益明显。2018 年8 月，停止一年的城市轨道交通规划审批重启，苏州和长春新一轮轨道交通规划已率先获国家发改委审批通过，多地重现建设热潮。2017 年末，全国轨道交通距“十三五”规划目标还有36%的未完成任务，重启审批后预计2018 年将超额完成年度任务。轨道交通是防水行业需求端的重要组成部分，将有效带动防水行业的部分需求增长。

    股权激励彰显公司发展信心。2018 年以自有资金从二级市场回购股票，授予公司高管、核心技术（业务）人员等共计332 名员工，7 月27 日完成首次授予。首次授予的限制性股票646.5 万股，预留153.5 万股，合计占股权激励计划公告时公司股本总额的1.31%。股权激励计划一方面有利于稳定核心人才，另一方面也彰显公司管理层对公司成长有充分自信。

    盈利预测：预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.46、0.61 和0.80 元，未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率。考虑到公司IPO 后进入到产能快速扩张期以及下半年基建对需求端的支撑，维持“增持”评级。

    风险提示：（1）产能拓展不及预期；（2）基建投资增速大幅下滑的风险。