福斯特(603806)中报点评:白色EVA和PO胶膜新项目助力产品结构升级 新材料业务值得期待

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邹玲玲 日期:2018-08-29

投资要点

    事件:公司公布2018 年中报,实现营收21.89 亿元,同降2.97%;归母净利润2.25 亿元,同降10.04%,扣非归母净利润1.94 亿元,同降14.15%;EPS 0.43 元,ROE 4.48%。其中,2018Q2 实现营收11.29 亿元,同降9.96%;归母净利润1.23 亿元,同降17.65%,扣非归母净利润1.06 亿元,同降30.13%;EPS 0.24 元,ROE 2.43%。

    EVA 胶膜毛利降低致使盈利能力下降,但经营性现金流明显改善。受占营收93%的EVA 胶膜毛利率同降1.95PCT,2018H1 销售毛利率/净利率同比-1.67/-0.79PCT 至19.75%/10.29%。2018H1 销售/管理/财务费用率同比+0.05/+0.48/+0.10 PCT 至1.69%/5.66%/0.32% , 期间费用提高0.63PCT。2018H1 经营性现金流净额0.22 亿元(2017H1 为-0.98 亿元),改善的原因是销售商品收到的现金同比增加及支付的税费同比减少。

    EVA 胶膜出货量受“531 新政”影响下滑,产品优化致使单价上升、单平毛利降幅趋缓,白色EVA 和PO 胶膜新投项目提升盈利能力。2018H1 EVA 胶膜实现营收19.00 亿元,同增3.00%;毛利率17.75%,同降1.95PCT。受光伏“531新政”影响,2018H1 EVA 胶膜出货2.74 亿平,同降1.02%;2018H1 EVA 胶膜单平价格/毛利约为6.93/1.23 元/平米,同比+4.06%/-6.24%,单平价格上升以及单平毛利降幅趋缓(2017 年同降40%)主要原因是高单价的白色 EVA 和POE 胶膜的销量大幅提升。同时,公司公告了总投资11.76 亿元的“年产2.5亿平方米白色EVA 胶膜技改项目”和“年产2 亿平方米P0E 封装胶膜项目”,项目投产后将进一步优化产品结构,增强规模效应,提升盈利能力。

    背板单价下滑,单平毛利持平。2018H1 背板实现营收2.35 亿元,同降1.83%;毛利率21.47%,同增2.51PCT。2018H1 背板出货0.19 亿平,单平价格/毛利约为12.41/2.66 元/平米,同比-10.66%/+1.17%。

    新材料业务发展迅速。2018H1 实现销售1273.27 万元。其中,感光干膜市场开拓顺利,一期5000 万平产能预计Q4 投产;铝塑复合膜开始量产,并进入小批交付;有机硅封装材料完成客户导入, FCCL 继续进行产品完善和客户端测试。

    投资建议:在不考虑P3 厂区拆迁补偿款对应2.96 亿净利润的情况下,预计2018-2020 年分别实现净利润5.26、6.18、7.22 亿元,同比-10.17%、+17.62%、+16.78%,当前股价对应三年PE 分别为18、16、13 倍,维持“增持”评级。

    风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,新材料业务发展不及预期。