火炬电子(603678)深度研究：电容受益需求景气 新材料加速成长广阔

投资要点

    元器件和新材料双轮发力。公司1989 年成立以来专注电容器及相关产品近三十年，2016 年公司着力布局“元器件、新材料和贸易”三大板块平台战略，其中元器件打造以陶瓷电容为主，钽电容和超级电容开始布局的电容平台；新材料主要公司布局军用陶瓷基复合材料，技术全球领先。

    电容元器件受益于行业景气及军转民有望量价齐升。

    由于MLCC 电容供需失衡造成2016 年来涨价不断，根据产业调研全球MLCC 新增产能受制核心设备流延机和叠层机交货瓶颈最快释放在2019年Q2 左右，且目前部分公司订单甚至已排到2019 年，供需缺口以及涨价预计将持续至2019 年Q2 附近。公司目前以军工服务为主，逐渐加大民用领域布局，相比较国内其他公司，公司产品定位高端，具备较强的技术优势。

    十三届全国人大会议和十九大均提出强军目标和计划，我们预测军工武器装备信息化的采购将加大对陶瓷电容等需求，行业协会预计复合增速12.7%高于工业电子和消费电子。公司深耕军用陶瓷电容多年，客户覆盖中航工业、中电科技等，我们认为受益下游需求的确定性较高。

    此外公司新增钽电容和超级电容这两年陆续投放市场，并取得较大突破，随着产能的释放，营收和毛利率双双提升，电容形成多点开花局面。

    布局特种陶瓷基材料，技术壁垒高，成长空间大。公司2013 年布局特种陶瓷基复合材料，凭借膜量高、拉伸强度大、耐高温、抗氧化、耐磨耗、耐腐蚀等在运载火箭、航空航天等应用广阔；公司技术全球领先，客户绑定中航工业、核动力等军工单位，2016 年募投10 亿资金全力发展形成未来第二业绩点，公司今年年底产能完善为10 吨/年，根据募投项目说明，若全部实现业绩可达3.05亿，净利率高达58%，长远看未来二期20 吨以及远期若对标日本国外龙头100吨规模，公司具备较大的成长空间。

    盈利预测：我们预测公司2018-2019 年营业收入分别23.31/29.64 亿元，归母净利润分别3.70/5.06 亿元，对应2018-2019 年PE 分别为27/20，综合考虑公司在陶瓷基新材料的稀缺地位和成长空间、高端MLCC 及军转民优势以及钽电容、超级电容的快速成长，分类参考可比公司，给予2019 年25PE，对应“买入”评级。

    风险提示：新材料进度不及预期；电容军转民不及预期