航天电子(600879)中报点评:中报业绩小幅增长 看好航天军品业务长期发展

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:段小虎/韩振国 日期:2018-08-29

事件:公司2018 年8 月28 日发布2018 年上半年年报,实现营业收入60.71 亿元,同比增加8.73%,实现归母净利润2.24亿元,同比增加7.13%,对应每股收益0.082 元。

    点评:营收、业绩小幅增长,关注后期营运压力减轻对公司业绩的提振作用。(1)报告期内公司营业收入同比增长8.73%,主要原因是:①受益于国家战略性重视航天事业的同时,公司着力抓好营销渠道建设,传统航天配套领域市场份额稳中有升;②公司紧跟国防装备竞争性采购和市场化改革进程,加快航天技术产业化和军民融合应用市场的开拓步伐,如成功签约中科遥感新型卫星星座首发星“深圳一号”、宇航集成电路设计服务首次走出国门等。(2)归母净利润同比增加7.13%,略低于营收增速,主要原因如下:①对于已列入武器装备竞争性采购目录的产品,因市场竞争日趋激烈公司对客户议价能力减弱,同时受高品质元器件价格上涨影响公司原材料采购成本加大,致使报告期内公司毛利率略降0.53 个百分点;②因部分产品下游市场竞争加剧,且军工客户销售货款回款呈年内前低后高不均衡特征(应收账款较年初上涨25.08%),公司面临的营运资金压力增大,报告期内公司短期借款同比增加22.40%,导致财务费用增加0.16 亿元,同比增加21.75%。(3)公司披露将积极采取打包招标采购等方式力争降低采购价格,并通过加强技术创新、改进工艺流程等方式降低产品成本,与军方客户下半年回款增多共同减轻公司营运压力,期间费用率有望降低,关注后期营运压力减轻对公司业绩的提振作用。

    传统航天电子配套龙头企业,积极拓展军品市场。公司是我国航天电子领域重要设备制造商,技术力量雄厚,产品配套运载火箭、飞船、卫星、船舶、兵装等领域,在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等领域保持国内领先水平,多次参与重大飞行和发射实验。国务院发布的《2016 中国的航天》白皮书指出,“十三五”期间,我国将加快航天强国建设步伐,继续实施载人航天、月球探测、北斗卫星导航系统、高分辨率对地观测系统、新一代运载火箭等重大工程。我们认为随着航天强国战略推进,公司作为航天电子龙头将持续受益,相关配套业务有望保持稳健增长。

    积极布局系统级产品无人机和制导导弹,不断培育新利润增长点。无人机方面,公司是全军无人机型谱项目研制总体单位和无人机系统集中采购合格供应商名录单位,在近程无人机领域掌握核心技术并形成领先优势,多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购,部分已批量列装军队用户,已形成公司新的利润增长点。据前瞻产业研究院,2020 年我国军用无人机的市场规模将达到约190 亿元。2018 年4 月,公司和控股股东航天时代共同出资设立航天时代飞鸿公司,推进公司无人机产业的规模化、系统化发展,前景可期。精确制导炸弹方面,公司作为航天科技集团精确制导炸弹唯一总体单位,总装的“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度,深受用户单位青睐。精确制导炸弹性价比高、装挂投放、精确打击,符合现代战争的作战需求,拥有可观的市场空间,有望成为公司新利润增长点。

    民用产品:看好电线电缆与太赫兹人体安检系统的潜在广阔前景。电线电缆方面,公司全资子公司航天电工,是我国铝合金导线的龙头企业,拥有电线电缆领域的“中华”、“双峰”2个中国驰名商标。据前瞻产业研究院,2020 年我国电线电缆行业销售收入将达1.6 万亿元,在我国“一带一路”、城镇化等战略落实驱动的基础建设需求下,公司电线电缆业务有望稳定增长。太赫兹人体安检系统方面,公司制造的国内首台固定通道式主动太赫兹人体安检系统已投入试用,可广泛替代现有安检手段。太赫兹技术被美国评为“改变未来世界的十大技术”之一,被日本列为“国家支柱十大重点战略目标”之首,看好公司太赫兹产业广阔的应用前景。

    集团混改和股权激励加速,航天九院改制注入可期。2018年8 月,公司被纳入国企改革“双百企业”,有望在以股权激励为代表的混合所有制改革方面实现改革提速,促进公司提质增效、释放利润空间。航天科技集团副总经理张建恒曾明确提出,航天科技集团于“十三五”末资产证券化率由2015 年的15%要提升至45%。公司作为航天九院旗下唯一上市平台,有望率先受益于院所改制、国企混合所有制改革的持续推进。航天九院旗下771 所、772 所等机构与公司主营业务联系密切,且盈利能力较强,若注入公司后将有望进一步增厚公司业绩。

    盈利预测与评级:考虑航天强国战略的持续推进、公司业务的发展及资产注入预期等,我们给予公司“推荐”评级,对应公司2018/19/20 年EPS 的预测为0.22/0.26/0.30 元/股,对应2018/19/20 年PE 为32/27/23X。

    风险提示:军品订单低于预期;军民品市场开拓不达预期。