科顺股份(300737)中报点评：业绩整体符合预期 静待下半年弹性释放

事件

    公司2018 年8 月27 日发布半年报，报告期内实现营业收入12.49亿元，同比增长44.69%；实现归母净利润1.29 亿元，同比增长19.72%；实现扣非后归母净利润1.18 亿元，同比增长7.45%；实现经营活动净现金流-2.10 亿元。

    简评

    原油价格上涨影响毛利率，全线产品提价将带来业绩弹性

    上半年公司利润增速低于营收增速主要原因是上半年原油价格延续上升趋势，公司原材料价格也随之上涨，根据我们跟踪数据沥青、聚醚、聚酯上半年均价同比分别提升12%、22%、10%，导致公司毛利率同比下滑4.42 个百分点，二季度环比下滑2.32个百分点。公司销售费用率同比上升0.37 个百分点，管理、财务费用率则分别下降0.47、0.44 个百分点，期间费用率整体同比下降0.55 个百分点。公司产品价格自去年至今年4 月份基本未做调整，上半年成本增量主要由公司消化；但5 月初和6 月底分别针对涂料和卷材产品进行提价，预计下半年公司毛利率将回升，同时从防水材料需求季度分布来看，下半年占比接近六成，因此下半年公司有量价支撑，盈利弹性可期。

    行业需求受地产周期影响弱，下游房企集中度提升利好防水龙头

    防水行业约80%需求来自房地产，新建房屋需求可参照房屋施工面积增速，截止7 月份全国房屋施工面积累计增速达到3%，累计新开工面积增速14.4%，全年房屋施工面积增速有支撑；此外，我国存量房屋面积已达500 亿平米，80%以上竣工于5 年前，考虑防水材料10 年寿命周期，未来存量房屋装修需求将迎来爆发，对冲地产周期影响。从结构性需求角度，今年上半年全国百强房企按销售面积集中度同比提升12.36 个百分点，在房企越来越重视防水施工，对防水材料采用集中采购趋势下，龙头防水企业依托规模优势、产品质量优势、配套服务优势更容易获取订单。在地产调控大背景下，未来防水行业将迎来存量整合阶段，龙头企业集中度有望加速提升。

    盈利预测以及假设

    我们预计公司2018~2019 年归母净利润分别为2.85、3.93 亿元，EPS 分别为0.47、0.64 元，当前股价对应PE 分别为24.26、17.61，维持增持评级。