仙坛股份(002746)中报点评:禽链景气复苏 业绩节节向上

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/熊承慧 日期:2018-08-29

上半年盈利8886 万元,同比增1.4 倍。报告期内公司实现营业收入10.84亿元(同比增4.28%)、归属净利润8886 万元(同比增1.4 倍)。其中Q2单季度实现收入6.32 亿元(同比增10%)、归属净利润5803 万元(同比增1.7 倍、环比增88%)。业绩表现符合预期。

    鸡价上涨+理财收益,拉动业绩增长。报告期内,公司的盈利主要来自两部分:1)肉鸡屠宰业务:贡献盈利约6590 万元(同比增151%)。增长主要系鸡肉价格上涨所致。我们估计公司上半年共屠宰肉鸡约5300 万羽,只均盈利1.24 元。2)投资收益:贡献盈利2297 万元(同比增112%)。其中理财产品收益1945 万元(同比增126%)。

    量价有望齐升,Q3 盈利或继续向上。公司预计2018 年前三季度实现盈利1.7 亿-2 亿元(同比增1.6-2 倍),即Q3 单季度盈利8114 万元-1.11 亿元。我们认为公司的Q3 盈利或逼近指引上限:一方面,我们看好Q3 鸡价继续上升。主要基于:1)截至目前,白羽鸡协会公布的7-8 月鸡肉价格平均约10270 元/吨,环比上涨500 元/吨。2)17Q4 和18Q1 父母代销量低位,2018 年下半年商品代供给有望持续去化。3)巴西白羽肉鸡反倾销案自8月17 日起延期6 个月,预计将压制下半年的巴西鸡肉进口量,减少国内鸡肉供给。由于巴西进口的鸡肉产品以价格较高的鸡翅、鸡爪为主,预计国内的鸡翅、鸡爪等产品价格将获有力支撑。另一方面,一般三季度是公司的销售旺季,销量有望增长。

    上半年祖代鸡引种低位,有望推动产业景气持续至2019 年上半年。受疫情封关的影响,我国的祖代鸡引种量自2015 年以来持续低位。其中2015至2017 年祖代更新量分别为72 万套、62 万套、69 万套。而行业正常生产所需要的祖代种鸡更新水平在80-100 万套。目前,英美法西等大国仍未复关,我国的祖代种鸡更新仅可依赖新西兰、波兰和益生的自建祖代场。截至2018 年上半年,国内共引种祖代种鸡27 万套,但仍属低位。考虑到祖代到商品代的产能传导需时1-1.5 年,预计产业景气至少有望持续至明年上半年。

    轻资产模式,成本优、扩张稳。公司的商品代肉鸡养殖主要采取“公司+农户”的养殖模式,固定资产投入较少,财务费用具备明显优势。未来有望通过平养改笼养的转变实现成本的进一步优化。预计公司将在2018 年实现约1.2 亿羽的肉鸡出栏、屠宰规模,并在未来2-3 年内继续稳健扩张。

    风险因素:鸡价上涨不达预期,疫情,食品安全事件。

    盈利预测及估值。预计公司在未来1-2 年内将充分享受行业景气,实现量利齐升。预计公司的肉鸡屠宰规模在2018 至2020 年维持5%的增长。维持公司2018/2019/2020 年EPS 预测为0.94/1.23/0.97 元。维持“买入”评级。