莱克电气(603355)半年报点评：内销占比进一步提升 汇率改善净利率有所恢复

公司发布18 年半年报，收入同比增长9%，归母净利同比下降9%。公司18H1实现营业收入28.22 亿元，同比增长9.32%，实现归母净利2.04 亿元，同比下滑9.27%，其中公司18Q2 实现营业收入13.15 亿元，同比增长6.65%，实现归母净利1.32 亿元，同比增长65.62%。同时，公司公布18H1 利润分配预案，每10 股派发现金红利20 元，合计派发现金红利8.02 亿元（含税），现金红利占据目前市值7.8%。

    加大人民币结算力度，内销占比进一步提升，汇率因素边际改善净利率水平有所恢复。虽然公司上半年外销收入仍旧受到汇率因素影响，但由于吸尘器、园林工具无线化升级，公司外销实现稳步增长，公司18H1 实现外销收入18亿元，同比增长6%，公司18H1 实现内销收入10.2 亿元，同比增长16%，我们推测主要由于公司为了规避汇率风险，加大人民币结算力度，公司内销占比进一步提升至36%。盈利方面，公司18Q2 毛利率同比降低了2.92pct至24.44%，由于加大宣传力度公司18Q2 销售费用率同比提升了3.47pct 至7.34%，公司管理费用率同比下降了0.96pct 至8.97%，人民币贬值导致公司财务费用率大幅下降8.3pct 至-4.19%，公司18Q2 净利率已经逐步恢复至10.02%，同比提升了3.57pct。前期汇率因素对公司的负面影响已经逐步减弱。

    内销多品牌多品类布局新品，全渠道共同发展。公司实施“LEXY 莱克”、“Bewinch 碧云泉”、“Jimmy 莱克吉米”多品牌战略，吸尘器品类保持快速增长，空净、净水产品增速有所放缓。公司不断优化线下传统渠道门店，强化品牌定位，线上渠道方面，除了与天猫、京东、云集、银行等渠道合作，公司目前已经与与小米达成战略合作，莱克吉米产品目前已经在“小米有品”平台进行销售，未来公司线上销售规模将进一步提升。

    盈利预测与投资建议。长期来看，我们看好无线吸尘器对传统吸尘器的替代以及公司新品类的拓展。受益于消费升级，公司凭借高端产品提升市场份额，内销得以快速增长，我们认为公司未来内销占比有望进一步提升，带动公司盈利水平走高及提升外汇风险抵抗能力。我们预计公司2018 年-2020 年实现EPS1.29 元、1.56 元、1.87 元，同比增长41%、21%、20%，目前收盘价对应公司18 年PE 为19.9 倍，参考可比公司，给予公司18 年22-25 倍PE估值，对应合理目标价值区间为28.38-32.25 元。“优于大市”评级。

    风险提示。人民币汇率因素影响公司短期业绩。