海伦钢琴(300329)中报点评:钢琴销售量价齐升 文化教育投资提速

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:揭力 日期:2018-08-29

  业绩简评

    1H2018,公司分别实现营收/归母净利润2.48 亿元/0.30 亿元,同比分别增长19.21%/50.36%,实现全面摊薄EPS0.12 元,收入符合预期,净利润高于预期。

      经营分析

    品牌营销带动钢琴主业收入提升。上半年,公司保持品牌营销力度,销售费用支出1700.95 万元,同比增长29.63%。公司完成钢琴销售17,665 架,较上年同期增加14% 。其中立式钢琴取得收入1.94 亿元, 同比增长20.48%;三角钢琴取得营收0.26 亿元,同比增长27.71%。区域上,公司深入二、三线城市进行品牌推广,配合巡回音乐会、钢琴大赛等活动,保障钢琴销量稳步提升。渠道上,公司一方面在线下举办钢琴经销商推荐会,另一方面在线上同步拓展销售渠道,通过天猫、京东等线上旗舰店实现钢琴销售792 台,同比增加65%。

    提价+高端产品发力推升毛利。由于运营成本增加,公司在上半年对产品价格整体调涨约4%。另一方面,公司产品销售结构也不断优化,高毛利的高端产品销量增长明显。如公司迪士尼钢琴,海伦维也纳系列上半年销售675架,同比增加176.64%。在此双重因素叠加之下,上半年公司实现毛利率29.28%,比上年同期增加2.54pct。

    投资力度加大,艺术教育布局不断深化。公司加大艺术教育领域投资力度,在上半年分别将海伦七彩和海伦育星管理的持股比例提升了38.89%和29%。公司从2014 年开始逐步拓展艺术教育培训业务,通过与各地教育培训机构合作,并收购优质艺术教育项目资源,公司的可持续发展能力进一步在增强。未来公司的钢琴制造销售主业可与艺术教育布局积极联动,从而实现向综合文化企业的转型升级。

      盈利预测与投资建议

    公司品牌营销有效推动钢琴销量上涨,而钢琴制造+艺术教育的发展模式延伸了公司的产业链条,我们上调公司2018-2020 年完全摊薄后EPS 预测为0.24/0.32/0.41 元(三年CAGR36.4%),对应PE 分别为35/27/20 倍,维持公司“增持”评级。

      风险因素

    钢琴行业内竞争加剧;艺术教育业务推广不及预期;原材料及人工成本上涨。