航天电子(600879)中报点评:1H18业绩符合预期但毛利率略降 关注双百行动落实进展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王宇飞/陈珺诚 日期:2018-08-29

2018 年上半年业绩符合预期

    公司公布1H18 业绩:营业收入60.71 亿元,同比增长8.73%;归母净利润2.24 亿元,同比增长7.13%,对应每股盈利0.08 元。

    综合毛利率略有下降,净利率基本持平。1H18 公司综合毛利率YoY-0.5ppt 至15.8%;销售费用同比减少17%(职工薪酬、运输费、包装费减少),财务费用同比增加22%(短期借款增加),销售/管理/财务费用率YoY-0.48ppt/-0.15ppt/+0.16ppt;坏账损失同比减少57%;净利润率YoY-0.1ppt 至3.7%。

    经营现金净流出额同比减少21%。1H18 期末,公司存货与年初基本持平(上年同期为增加6 亿元),经营性应收项目较年初增加16亿元(上年同期为增加12 亿元),经营性应付项目增加2 亿元(上年同期为增加1 亿元)。1H18 公司经营现金流为-9 亿元。

    发展趋势

    1H18 各项业务进展顺利,领先地位进一步巩固。公司新型巡飞攻击型无人机首次完成实弹验证,某型精确制导炸弹及搭载自主研制的新型发动机的FH-91 无人机首飞成功;自主研编的集成电路高端封装试验国家标准正式发布,巩固在国内宇航微电子领域的领先地位;宇航用多芯大功率连接器技术在用户预研项目中击败多家优势单位竞标成功,该连接器在未来十几年空间飞行器和军用舰艇、大型军用车辆、大功率雷达等领域具有广阔应用前景。

    关注双百行动进展。公司被纳入本次国企改革“双百行动”名单,进一步确立公司的航天系国企改革先锋地位,对上市公司乃至航天九院提高科研生产效率有积极意义。目前该事项正处于方案制定阶段,后续仍需关注落地进展。

    盈利预测

    我们下调毛利率、销售费用率预测,下调2018/2019 年净利润预测4.9%/4.8%至6.17 亿元/7.46 亿元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年30.7/25.4 倍P/E。维持推荐评级;基于盈利预测调整,我们相应下调目标价7%到9.3 元,对应18/19年41/34 倍P/E,对比当前股价有34%上行空间。

    风险

    航天军品订单及交付的不确定性;新品研发进展的不确定性。