京东方A(000725/200725)中报点评：1H18业绩不达预期 LCD价格回暖但仍需谨慎

1H18 业绩低于预期

    受到面板单价3 月起大幅度下跌影响，京东方1H18 营业收入同比下降3%；毛利率环比下跌4 个百分点，达到3Q16 以来最低；净利润同比下降31%。2Q18 扣非后净利润仅为1,253 万元，业绩不达预期。1）得益于下半年进入需求旺季，大尺寸LCD 面板单价从7 月起止跌回暖，但我们认为行业内供给过剩问题仍然严重，供需关系没有得到根本性扭转，因此对LCD 持谨慎态度。2）AMOLED 虽然2018 年需求不达预期，但智能手机厂商已开始积极推进可折叠屏幕，未来对柔性AMOLED 面板需求乐观。考虑到LCD 行业供给过剩对行业盈利能力产生的压力，我们将目标价下调36%至4.50 元。但长期来看，我们看好公司在AMOLED 领域的布局，维持推荐评级。

    发展趋势

    面板单价7 月份止跌回暖，但行业供需关系并未得到根本性解决：今年上半年由于惠科等国内产线激进扩产，面板价格从3 月份起开始大幅度下滑。根据iHS 测算，32-55 寸二季度平均单价环比下滑13%。受益于下半年进入电视等终端需求旺季，面板单价于7 月份开始回暖止跌。但我们认为面板单价的回调只是暂时性事件，行业内供给过剩的情况仍未得到解决。我们预计海外厂商有可能会考虑关停部分低世代线（7 代线），此举将部分缓解面板行业供给过剩的问题。

    AMOLED 2018 需求不达预期，但看好公司长期战略布局：我们认为2018 年柔性AMOLED 面板需求主要由于1）单价过高；2）终端设计缺乏创新。但我们了解到，包括华为以及三星在内的手机品牌厂都在积极研发可折叠屏幕手机，我们预计三星将于2019 年发布相关产品。可折叠屏幕的出现不仅能够驱动行业内中高端机型挺进AMOLED 的速度，同时对于现有面板的需求量也会增加一倍。公司在柔性AMOLED 领域6 月底综合良率已超过70%，我们预计全年出货在1,300万片左右。

    盈利预测

    由于2Q18 大尺寸面板单价大幅度下跌，侵蚀营收以及毛利率，我们将2018/19 营收下调8%/7%至1,100/1,448 亿元，净利润下调45%/43%至51/70 亿元。

    估值与建议

    股价对应2018 年25.4 倍市盈率。考虑到LCD 行业供给过剩对行业盈利能力产生的压力，我们将目标价下调36%至4.50 元（21%上涨空间）。但长期来看，我们看好公司在AMOLED 领域的布局，维持推荐评级。

    风险

    LCD 面板供需关系极度恶化，导致面板单价大幅度下跌。