大唐发电(601991/00991.HK)中报点评：上半年业绩符合预期 新资产扭亏尚需时日

1H18 业绩符合预期

    大唐发电公布1H18 业绩：营业收入455 亿人民币，同比增长16%；归属母公司净利润14 亿人民币，同比增长54%，对应每股盈利0.08元人民币。盈利快速增长符合预期。

    发展趋势

    存量火电资产助推上半年业绩增长，新注入资产表现不及预期。

    大唐发电上半年归母净利润同比增长57%，其中火电板块营业利润同比增长57%，主要归功于：1）发电量同比增长30%；2）入炉标煤单价同比仅增长5%，低于同期市场煤价8%的增幅。同时公司于今年4 月完成12 吉瓦火电和约1 吉瓦可再生能源资产的注入，然而这一部分资产半年产生亏损4.84 亿，不及预期。

    全年市场交易电量占比目标34-38%，较上半年的26%进一步扩大，电价承压。我们预计尽管平均电价折让将从上半年的43 元/兆瓦时进一步收窄，但伴随下半年交易电量扩展到45%，仍将带来电价下行压力。另一方面，下半年较低的燃料成本将抵消电价下行带来的盈利压力。我们预计公司全年入炉标煤单价同比下降2%，隐含下半年更大的下行空间，主要受益于长协煤占比以及合同执行率的提升。

    盈利预测

    考虑到新资产表现恢复尚需时日，我们将2018/19e 每股盈利预测从0.29/0.31 元/股下调32/29%到0.20/0.22 元/股。

    估值与建议

    基于盈利预测的下调，我们下调大唐发电A 股和H 股目标价分别20%，从人民币4.53 元和港币3.45 元下调至人民币3.62 元和港币2.75 元。A 股目标价对应18.2x/16.3x 2018/19e P/E，H 股目标价对应11.3x/10.2x 2018/19e P/E，隐含18%和36%的上升空间。我们维持大唐发电A 股中性评级，H 股推荐评级。当前股价分别交易于15.5x/13.9x 2018/19e P/E，8.3x/7.4x 2018/19e P/E。

    风险

    煤价反弹，电力需求不及预期。