中金岭南(000060)中报点评:1H18业绩符合预期;受益锌价上涨

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2018-08-29

1H18 业绩符合预期

    中金岭南公布 1H18 业绩:营业收入114 亿元,同比增加15%;归属母公司净利润6.1 亿元,同比增加10%,对应每股盈利0.17元,符合我们预期,扣非后归母净利润5.8 亿元,同比增加8.3%。2Q18 单季度公司收入66 亿元,同比增加28%,归母净利润3.0亿元,同比/环比下降11%/4.6%,部分受财务费用增加影响。

    评论:1)受益价格上涨。1H18 LME 锌均价3260 美元/吨,同比上涨22%,2Q18 均价3112 美元/吨,同比上涨~20%,环比下降9%。受益价格上涨,公司1H18 精矿产品毛利率同比增加7.5ppt至46%。2)产量小幅增加。1H18 公司矿产铅锌15.2 万吨,同比增加1.8%。3)1H18 财务费用同比增加30%或3233 万元,主要由于利息支出增加和汇兑净损失增加。4)1H18 经营活动现金流同比下降40%至7.2 亿元,主要由于存货和应收款增加。

    发展趋势

    锌:短期供需平衡+库存低位,中长期趋向宽松。2018 年以来,Dugald River 等海外矿山逐渐放量,对锌供给缺口起到了填补。根据国际铅锌研究小组统计,1H18 全球锌矿产量607 万吨,精锌产量663 万吨,消费量664 万吨,供需基本平衡。当前LME 锌库存约25 万吨,低于过去5 年平均的~50 万吨,且环保对国内产量形成一定制约,预计锌价短期走势平稳。当前LME 锌价2541 美元/吨,较2 周前低位反弹11%。中长期来看,随着Gamsberg 等大型矿山逐步投产,全球锌供应将逐渐趋于宽松。

    公司的澳洲全资子公司Perilya 1H18 净利润折合人民币2.19 亿元。根据公告,Perilya 将参与缅甸金属股份有限公司的增发,收购其19.9%股权成为第一大股东。交易主要基于勘探及资源储备考虑。

    盈利预测

    公司业绩符合预期,我们维持2018/19 盈利预测0.36 元/0.37 元。

    估值与建议

    公司股价对应18/19 年13.3/13.1 倍P/E,维持推荐评级,由于转增股本,目标价自动调整为10.9 元,考虑到股价短期催化剂可能有限,以及市场估值下移,我们将目标价下调36%到7 元,对应18/19 年19.4/18.9 倍P/E,较当前股价有46%上涨空间。

    风险

    铅锌价格超预期下跌。