中金黄金(600489)中报点评:1H18业绩不及预期;受量价减少影响

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/董宇博 日期:2018-08-29

1H18 业绩低于预期

    中金黄金公布 1H18 业绩:营业收入161 亿元,同比增加0.9%;归属母公司净利润1.25 亿元,同比下降41%,对应每股盈利0.04元,低于我们预期,主要是由于产量低于预期,以及研发投入及相应的管理费用超出预期,扣非后归母净利润1.09 亿元,同比下降62%。非经常性损益包含投资收益及公允价值变动相关的8951万元收益,以及3784 万元政府补助。2Q18 单季度公司营业收入91 亿元,同比增加15%,归母净利润6700 万元,同比下降46%,环比增加15%。公司1H18 业绩同比减少主要是由于量价均有所下降,以及研发开支上升。

    评论:1)矿产金产量下降。1H18 公司矿产金产量11.7 吨,同比下降6.3%,矿产铜产量8757 吨,同比下降5.8%。2)1H18 综合毛利率小幅下降1.5ppt 至10%。1H18 国内黄金均价同比下降2%,主要是由于汇率因素(人民币美元汇率1H18 为6.4, 1H17 为6.9),2Q18 国内金价同比下降4%。3)1H18 管理费用同比增加9.3%/7279万元,影响EPS 约0.02 元,其中研发支出同比增加1.4x/5078 万元,主要是由于高新技术企业研发开支上升。4)1H18 经营活动现金流净额同比下降10%至10.6 亿元。

    发展趋势

    金价短期平稳,中长期具备上涨潜力。2018 年加息因素已在金价中得到充分反映,价格短期下行空间有限,但也缺乏大幅上涨的催化剂。中长期来看,全球矿产金平稳或微增,中国产量受环保因素制约,继续看好黄金作为另类投资和储备资产的需求潜力。

    7 月份,公司公告拟收购控股子公司中原冶炼厂剩余的30%股权,交易价格合计约9 亿元。中原冶炼厂2017 年净利润为1.5 亿元。

    盈利预测

    基于金价、产量和费用等假设调整,我们将2018/19e 盈利预测下调39%/36%到0.08 元/0.10 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年1.7/1.7 倍P/B,维持中性评级。由于产量下滑和费用上升,我们将目标价下调29%到7.5 元,对应18/19年1.9/1.9 倍P/B,对比当前股价有11%上涨空间。

    风险

    需求不及预期。金价超预期下跌。