中国重工(601989)中报点评:扣非后归母净利大增 整体盈利质量显著提升
2018 年上半年业绩符合预期
公司公布1H18 业绩:营业收入194.19 亿元,同比增长0.99%;归母净利润9.53 亿元,同比增长51.73%;对应每股盈利0.04 元。
营业收入平稳增长,综合毛利率略下降。1H18 公司收入同比略增,综合毛利率YoY-0.4ppt 至10.1%。分业务来看:1)海洋防务及海洋开发装备收入YoY+43%、毛利率YoY+5ppt,核心原因在于去年同期海工收入冲减48 亿元;新增订单94 亿元、YoY-43%,手持订单1,037 亿元、YoY-8%。2)海洋运输装备收入YoY-16%,因为达到收入确认时点的建造合同下降;毛利率YoY-0.5ppt,由于钢价上涨以及在建订单船价较低;新增订单89 亿元、YoY+72%,在手订单303 亿元、YoY+4%。3)深海装备及舰船修理改装收入YoY+1%、毛利率YoY-1.5ppt,在手订单166 亿元、YoY+16%。4)舰船配套及机电装备收入YoY-25%、毛利率YoY-0.6ppt,因为1H17 仍包含大连船柴、杰瑞控股部分经营数据,而上述公司已在2017 年完成出售。5)军民融合战略新兴产业收入YoY+19%、毛利率YoY-2.8ppt,主要由于船舶压载水处理系统销量YoY+109%至115 套。
期间费用与资产减值大幅下降,扣非归母净利润显著提升。1H18销售/管理/财务费用YoY-4%/-5%/-1000%,财务净收益增加5.30 亿元由于债转股削减有息负债、汇兑收益增加。资产减值损失同比减少7.04 亿元,因为去年同期计提大额存货跌价准备;投资收益同比减少5.79 亿元,因为去年同期转让股权。扣非归母净利润大幅提升至8.91 亿元(1H17 为0.14 亿元),经营现金流净额增至3.56亿元(1H17 为2.32 亿元),公司整体经营质量明显提升。
发展趋势
维持看好军工军贸、民船建造、舰船配套、新兴产业中长期前景。
盈利预测
调整收入/财务费用/资产减值损失/少数股东损益预测,将18 年净利润上调14%至12.53 亿元,维持19 年净利润14.58 亿元不变。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年1.1/1.1 倍P/B。我们维持推荐评级,但由于今年以来船舶板块估值回调,我们将目标价下调14%到6元,对应18/19 年1.6/1.6 倍P/B,对比当前股价有44%上行空间。
风险
钢价、汇率变动的不确定性。