奥马电器(002668)中报点评:转型金融科技道阻且长;P2P及股东质押问题凸显

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/蒲寒 日期:2018-08-29

投资建议

    奥马电器公布1H18 业绩:营收同增17%至38.6 亿元,归母净利润同增42%至2.7 亿元;其中金融科技营收同增338%至6.6 亿元、冰箱业务营收同增2%至32.0 亿元。我们下调公司评级至中性,下调目标价44%至11.54 元,对应19e 15x P/E。理由如下:

    金融科技业务:多与贷款相关、估值面临重估。金融科技业务贡献主要来自从事P2P 以及助贷业务的子公司中融金(1H18 净利润同增177%至1.5 亿元),未来前景不容乐观:

    1)P2P 经营持续性问题:受行业挤兑潮影响公司旗下“钱包金融”出现提现困难(截至18/8/20 余额28.6 亿/逾期金额1.8 亿),尽管短期内大股东承诺兜底部分提振投资者信心,但P2P 整体行业前景仍然不明;2)资产质量隐忧:公司所聚焦的小微商户/车贷等资产的坏账风险在上升;3)估值面临下修:港美股相关板块估值已跌至5x 18e P/E,而公司该业务目前隐含的估值倍数在20~25x。

    传统冰箱业务:短期难见起色、毛利水平偏低。1)盈利能力下滑:冰箱及冰柜1H18 销量下滑3.3%至430 万台,由于主要依靠 ODM 出口而缺少品牌附加值,其毛利水平偏低(1H18 下滑1.8ppt 至23%),同时加大推广促销带来销售费用同增49%、冰箱业务净利润因此下滑3.3%至2.2 亿元;2)市场前景恶化:受房产调控、原材料涨价以及市场竞争加剧影响,该项业务或难现增长。

    潜在其他风险:1)股东质押问题:目前大股东股份超过98%处于质押之中,大股东正筹划超过5%的股权转让(当前股价对应>6.4 亿元价值),以解决“钱包金融”兑付问题以及偿还其部分债务,倘若股价持续下跌或大股东上市公司体外业务融资受阻,其偿付能力或出现问题;2)外延拓展风险:目前公司公告停牌拟收购从事呼叫中心业务的华道信息科技含量及盈利能力或有限,公司在金融科技领域的布局道阻且长。

    我们与市场的最大不同?我们认为公司放贷业务盈利和估值均面临下修的较大可能。

    潜在催化剂:坏账水平提升恶化、P2P 业务受监管限制。

    盈利预测与估值

    我们下调18/19 年净利润53%/34%至4.3/8.3 亿元,下调评级至中性,下调目标价44%至11.54 元(考虑执行17 年10 转7 权益分派计划后),对应19e 15x P/E,对比当前股价有2%下跌空间。

    风险

    P2P 监管不确定性以及贷款资产质量超预期。