上海电力(600021)中报点评：新机组投产致发电量大增 海上风电项目如期推进

事件：

    公司发布2018 年中报，2018H1 公司实现营收108.61 亿元，同比增长18.85%（调整后）；实现归母净利润3.08 亿元，同比减少6.39%（调整后），符合申万宏源预期。

    投资要点：

    受益于新机组投产及区域电力供需好转，公司上网电量大幅增长，煤价高企致利润承压。受益于国电投江苏公司2*100万千瓦超超临界煤电机组去年四季度投产及今年上半年华东地区电力供需持续向好，公司2018H1 完成合并口径发电量237.85 亿千瓦时，同比上升34.04%，其中煤电完成191.36 亿千瓦时，同比上升43.57%，气电完成23.81 亿千瓦时，同比下降4.42%，风电完成14.44 亿千瓦时，同比下降0.76%，光伏发电完成8.23 亿千瓦时，同比上升75.11%；上网电量226.60 亿千瓦时，同比增加34.07%。公司上半年累计供热794.02 万吉焦，占上海市公用电厂供热量的62.01%，同比上升10.67 个百分点，公司供热量在上海市热力市场用量下降10.5%的不利形势下，同比增长4.51%，实现逆势增长。然而，上半年公司机组所在上海、江苏和安徽电煤价格持续处于高位煤价高企致利润承压，业绩释放仍有待煤价回落。

    积极发展海上风电项目，提升新能源装机占比。公司近年来大力发展风电、太阳能发电等可再生新能源产业，上半年新增新能源装机规模44.64 万千瓦。至2018 年6 月底，公司控股装机容量为1334.42 万千瓦，其中风电148.73 万千瓦，光伏发电130.51 万千瓦，风光机组合计占比达20.93%，较2017 年底提升2.74 个百分点。公司目前重点发展江苏海上风电项目，目前江苏公司已投产江苏滨海H1、H2 海上风电项目合计50 万KW，在建江苏大丰项目30 万千瓦，展开前期工作的滨海H3、如东H4、H7 项目合计110 万千瓦。公司在手项目丰富，有望发挥在江苏省的先行优势，加快清洁能源转型。

    积极响应“一带一路”倡议，海外项目加速推进。公司积极开展国际业务，截至2018 年6 月底，公司海外资产占总资产的比例为8.34%，涉及日本、马耳他、土耳其等近20 个国家。目前公司全资控股的福岛西乡村76.5MW 光伏项目正稳步推进；持股78.21%的土耳其胡努特鲁燃煤电项目（2 *660MW 超超临界燃煤发电机组）正式实施场平工程，标志着项目进入实质性建设阶段，土耳其项目为公司现有最大海外项目，总投资约17 亿美元，工程计划工期约48 个月。公司规划至2020 年海外控股装机达580 万千瓦，其中清洁能源装机不低于50%，海外扩张值得期待。

    盈利预测与评级： 我们暂时维持2018-2020 年归母净利润预测分别为11.3、13.2、14.9亿元，公司目前定增股份已经完成上市，根据最新股本计算，对应EPS 分别为0.43、0.51和0.57 元/股，当前股价对应PE 为17、15 和13 倍，维持“增持”评级。