伊之密(300415)中报点评：注塑机高速增长 压铸机形成拖累

　　1H18 业绩符合预期

    　　伊之密公布1H18 业绩：营业收入11.14 亿元，同比增长19.9%；归属母公司净利润1.22 亿元，同比下降8.9%，对应每股盈利0.28元。单季度看，2Q18 营业收入6.42 亿元，同比增长24.1%，归属母公司净利润0.72 亿元，同比下降11.3%。符合预期。

    　　注塑机高增长，压铸机拖累业绩。1H18 注塑机/压铸机实现收入7.56/2.25 亿元，分别同比增长51.8%/下降31.1%，毛利率分别上升1.3ppt/下降6.4ppt。压铸机毛利率下滑主要受到原材料成本上涨和规模效应减小的影响，1H18 综合毛利率同比下降1.8ppt。

    　　净利润率下降。1H18 公司净利润率10.9%，同比下滑3.4ppt，主要由于毛利率下滑和费用率上升。1H18 销售/财务费用率同比上升1.3/0.5ppt，主要由于增加营销投入和利息支出增加。1H18 应收账款/存货分别较年初增加1.13/0.81 亿元，导致1H18 经营性现金流净流出0.19 亿元，但较去年同期净流出1.05 亿元有所改善。

    　　发展趋势

    　　注塑机增速亮眼，预计全年收入增速>25%。1H18 公司注塑机实现50%以上的同比增长，我们认为主要由于新产品的放量（二板机和电动机高增长）、去年基数较低和竞争力的提升。往前看，预计下半年订单增速较上半年将有所回落，主要受到行业增速下行的影响，但全年我们预计注塑机依然可以实现25%以上的同比增长。

    　　压铸机仍是拖累。在高基数和下游汽车行业资本开支缩减的情况下，公司压铸机收入和毛利率双双下行。我们判断下半年压铸机难有好转，全年收入增速预计下滑20%以上。

    　　盈利预测

    　　考虑到行业增速下行，同时原材料成本压力较大，我们下调2018/19e EPS 预测8.3%/10.3%至0.61 元/0.71 元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年11.8/10.1 倍P/E。由于我们下调了盈利预测，因此相应将目标价从9.89 元下调8.2%到9.08 元，对应18 年15 倍P/E，隐含涨幅空间27%。由于估值已经处于低位，我们维持推荐评级。

    　　风险

    　　行业需求大幅下滑，毛利率下滑，费用率上升。