鞍钢股份(000898/00347.HK)中报点评:1H18业绩增长强劲 产品结构有望持续优化

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李可悦/陈彦 日期:2018-08-29

  2018 年1H 业绩符合预告

      鞍钢股份公布1H18 业绩:营业收入468.82 亿元,同比+20.0%;归属母公司净利润34.99 亿元,同比+91.9%,对应每股盈利0.48元,基本符合前期预告指引。点评:

      1)销量同比有所增长。1H18 公司销售钢材1,051 万吨,同比+5.2%。

      2)价格上行,吨毛利扩张至高位。1H18 吨钢平均售价+356 元至3,476 元,吨毛利同比扩大304 元至742 元。其中,热轧和中厚板毛利率分别增厚10.4ppt/8.2ppt 至22.4%/13.3%,冷轧毛利率基本持平于17%;3)费用管控能力优化。1H18 管理费用率环比下滑1.7ppt 至1.0%(2Q 仅为0.8%),带动期间费用率环比-1.2ppt 至5.5%。4)资产负债表修复。2Q 末公司有息负债同比下降16.6 亿,带动有息负债率下滑9ppt 至46.2%。

      发展趋势

      淡季价格持平高位,2H 仍有环比上行空间。公司7-9 月板材出厂价基本维持环比不变。当前板材库存压力不大,市场心态较为稳定,四季度随着汽车及家电销售旺季到来,叠加采暖季错峰限产加码预期,公司4Q 产品售价仍有环比上行空间。

      收购朝阳钢铁,公司产品结构有望持续优化。公司拟收购盈利能力突出的朝阳钢铁(200 万吨精品板材产能,吨钢利润显超鞍钢),将增厚公司利润,优化产品结构,并实现鞍钢本部、鲅鱼圈和朝阳三大钢铁生产基地协同发展。1H18 公司新产品/领先独有产品比例分别达到12%/29%,研发投入同比+115%至1.46 亿。公司产品结构有望持续优化,提高产品附加值。

      盈利预测

      由于上调价格及销量假设(主要因收购朝阳钢铁),我们将18/19e盈利预测从0.85/1.18 元上调39.8%/41.1%到1.18/1.22 元。

      估值与建议

      公司当前股价对应A 股18/19e 5.2x/5.0x P/E,以及H 股18/19e5.2x/5.0x P/E。考虑到市场风险偏好仍较谨慎,压制板块估值,4Q提价具不确定性,维持中性评级及A/H 目标价7.30 元/8.40 港币不变,分别对应A 股18/19 年6.2x/6.0x P/E,和H 股18/19e5.8x/5.6x P/E。A/H 分别对应19%/13%上行空间。

      风险

      需求增速不及预期,环保限产不及预期。