农林牧渔行业卓越推:好当家(600467)、北大荒(600598)

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:康敬东/刘卓 日期:2018-08-28

本周行业观点

    猪疫情二十日内发生四起呈全国蔓延之势,海参缺口兑现价格延续涨势禽养殖:禽链价格基本维稳,景气反转中继。本周山东烟台毛鸡收购价为4.40 元/斤,环比上涨0.46%,鸡苗出厂价格为4.60 元/羽,环比持平。目前来看,低引种、低换羽叠加年内需求增加(替代品猪肉受疫情影响供应短缺、三季度传统消费旺季)导致白羽肉鸡供需持续改善,短期来看我们预计三季度禽链整体价格有望达到年内高点,长期来看本轮周期的景气高点看至2019 年。此外,6 月份对巴西进口白羽肉鸡实施反倾销措施后效果明显,6 月份我国鸡肉进口量仅3.46 万吨,环比下降31%,供需面进一步收紧。复盘禽价走势,2016 年前三季度禽价高景气,受景气延续预期影响,行业大规模强制换羽影响产能扩张加快,叠加2017年一季度爆发“H7N9”禽流感,供需急转过剩,影响2017 年禽价走势低迷,经过近一年时间的低迷期,行业换羽规模收缩同时需求端禽流感影响逐渐消除,2017 年四季度父母代种鸡存栏量开始进入下行通道,行业供需情况不断改善,景气度开始提升。具体数据来看,祖代鸡引种和存栏方面,2015 年以来受禽流感影响全球主要引种国家实行封关,导致近几年来我国祖代鸡引种量维持低位,目前美英法等主要引种国家仍处于封关中,短期复关无望,如果市场传言波兰封关属实,目前引种国仅剩新西兰,我们预计2018 年我国祖代鸡引种和更新量将不足70 万套。父母代鸡存栏方面,据中国畜牧业协会数据, 2017 年10 月开始国内父母代种鸡存栏量进入下滑通道,目前仍维持低位。我们认为白羽肉鸡行业供需格局已经得到明显改善,禽链周期跨度拉大、景气反转已经开启,建议把握右侧机会。

    生猪养殖:非洲猪瘟疫情向东南扩散,保持密切关注。本周全国瘦肉型肉猪平均价格为13.30 元/公斤,环比持平,本周猪粮比价为6.79,环比持平。8 月3 日,农业农村部确认辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情并启动Ⅱ级应急响应,这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。疫情发生后,郑州、连云港、温州又相继发生三起非洲猪瘟事件,短短20 日之内发生4 起疫情事件,从发生地点来看疫情由东北到中部再到东南,有向全国范围蔓延的趋势。疫情突发之后国内各媒体包括人民网第一时间报道,普及疫情知识、表明于人无害,因此我们认为本次疫情的发生无论持续期长短与否,对需求端基本没有影响,主要是疫情扑杀以及调运受限等方面对供给端的影响。非洲猪瘟传染力强、致死率高,危害巨大,在此可以分两种情况进行讨论。第一种情况,疫情已经得到有效控制,疫情影响可以忽略不计,目前发生疫情的都是小规模养殖户,扑杀数量占比不大;另一种情况,疫情向全国扩散,由于疫情发生前疫病猪源的流通未知以及东北其他地区风险暴露相似,因此其他地区发生非洲猪瘟疫情的可能性不可忽视,如果更多地区或全国范围爆发非洲猪瘟疫情,于企业而言存在两种可能影响,其一,企业自身猪场未能幸免疫情波及,一旦发现病猪或连带划入扑杀区,企业将遭受较大打击;其二,企业自身猪场不受疫情影响,但疫情导致全国范围内生猪存量去化较多,短期来说各地调运难度增加,可能使得猪源和非猪源地区猪价涨跌背离,中长期来说生猪供给收缩供需局面得以进一步改善带动猪价上行,利好免疫企业。以上每种情况均存在发生的可能性,仍需密切关注疫情进展情况,此外,我国首次发生非洲猪瘟疫情也表明我国猪业已经出现新的风险因素,建议投资者加以重视。不考虑疫情影响的情况下,短期来看,前期养殖业整体陷入深亏对产能退出形成正反馈,猪肉供需情况开始逐渐改善,猪价短期走势回暖向上。此外,目前尚处于国储玉米投放阶段,玉米价格短期或将承压下行,玉米原料占养殖成本比重较大,对养殖效益产生利好影响。大周期来看,有效供给不断恢复,周期缓慢下行。受养殖规模化带来母猪生产效率及出栏生猪体重提高的影响,有效供给正在逐步回升,目前仍处于猪周期下行阶段。据农业部400 个监测县生猪存栏数据显示,2018 年7 月份生猪存栏环比下降0.8%,同比下降2.0%,能繁母猪存栏环比下降1.9%,同比下降4.0%。

    饲料:美豆加税落地,全球大豆价格底部有所抬升。本周大豆现货价3523.68 元/吨,环比上涨0.15%,豆粕现货价3283.82 元/吨,环比下跌0.68%,玉米现货均价1845.50 元/吨,环比上涨0.08%。玉米方面,尽管在种植面积调减和下游加工需求增加的情况下供需缺口正逐步扩大,但我国玉米仍然库存高企,去库存的过程需要一定时间,预计中短期内国内玉米价格仍面临下行压力。大豆方面,USDA 3 月份大豆供需报告预计美国2017/18 年度大豆单产为每英亩49.1 蒲式耳,与上月预测值相比持平,2017/18 年度丰产可以基本确定。尽管全球大豆供需基本面维持宽松,但随着中美贸易战的打响,2018 年7 月6 日对美豆征税最终落地,一定程度上将抬升全球大豆价格。综合考虑宽松的基本面和美豆征税影响,我们认为短期内国内进口大豆价格底部将有所抬升,将在新的区域内弱势运行,对饲料和养殖企业成本端影响有限,建议关注养殖一体化进程加快带来业绩波动风险降低以及盈利能力提升的饲料龙头企业。

    糖业:糖价环比回升。本周柳州白糖现货价5265 元/吨,环比上涨0.19%。对国内外糖价走势的判断我们重点关注供需缺口和库销比两个指标。国际原糖方面,目前正处于去库存周期,尽管USDA 给出17/18 榨季供应过剩的预期,但糖库存量仍继续下探,预计17/18 榨季食糖库销比降至22.74%,我们判断连年下滑的库销比将对国际原糖价格形成有力支撑。国内糖价方面,USDA 预计我国2018 糖缺口达330 万吨左右,库销比由2016 年的60.7%下降至47.25%。考虑到一方面未来糖料蔗种植面积基本稳定,单产和出糖率有所提升,食糖产量将平稳增长,同时在关税政策保护的前提下原糖进口量将大幅缩减,另一方面,食糖消费量在替代品淀粉糖使用日趋饱和的情况下有望实现持续稳步增长,综合以上国内糖价仍处于周期下行阶段,但考虑到关税保护政策影响,下行通道有望进一步缩窄,下行空间较小。

    渔业:受高温影响辽参大规模受损,目前缺口兑现参价延续涨势。本周海参大宗价为166 元/公斤,环比上涨1.22%,鲍鱼、扇贝和对虾本期单价分别为每公斤120 元、8 元、180 元,基本维稳。辽宁海参养殖业本次损失严重,损失产量占辽宁海参养殖总产量的92%,近乎绝收,损失产量占全国海参养殖产量的33%,我们认为本次海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响,行业供需进一步趋紧,利好参价上行。参价从二季度春参捕捞期开始进入上行通道,目前在行业产能去化明显以及辽参产量大幅下降导致供需格局持续改善的情况下,海参景气反转进一步确立,近期参价增速已经超出我们的预期,年内参价高点预期向上修正至180-200 元/公斤。从景气持续性来说,本次辽宁损失海参为生长期全阶段的海参,按照损失海参两年生长周期(偏保守)、一岁生长期和两岁长成期体重比4:6 进行粗略估算,本次辽宁减产对本年海参产量影响占比为19.8%(33%*60%),考虑到全国海参产量增速下滑,假设全国海参产量不变的情况下,本次减产对明年海参产量的影响占比同样为19.8%左右,总体来说本次辽宁海参减产对今明两年均造成约19.8%的缺口,我们判断本轮景气有望持续至19 年。复盘参价走势,2011 年之前,海参产品主打“奢食”

    概念,在高端消费市场掀起热潮,各大海参养殖加工企业的毛利润和增速最高分别达到66%和64%,随着厂商不断加入导致行业产能过剩以及消费限制政策的推出,海参价格开始急转直下,从2011 年200 元/公斤以上的高位急速下滑,跌至2016 上半年80 元/公斤,5 年内价格下降幅度超过50%,随后海参市场去产能进程持续,行业开始回暖,目前处于景气向上期。我们预计行业将持续好转,建议关注好当家、东方海洋。

    风险提示:自然灾害风险、政策变动风险等。

    本期【卓越推】组合:好当家(600467)、北大荒(600598)。

    好当家(600467) (2018-08-24 收盘价2.49 元)

    核心推荐理由:

    1、公司已实现海参全产业链布局,兼具周期性和成长性。公司目前围绕海参已形成育苗-养成-捕捞-销售的一体化布局,成本优势和风险控制能力较强。横向覆盖三大业务,养殖业、加工业和捕捞业,养殖业务产品主要是鲜海参,价格随市场呈现周期性波动,未来看好行业整体回暖带来养殖业增长提速;加工业主要产品冷冻食品和海参加工制品分别面向国外市场和国内市场,目前公司销售端逐步发力,取得直销牌照,全渠道布局日趋完善,加工业务未来增长的确定性较高;捕捞业方面公司稳步扩张,在国家鼓励远洋捕捞业发展的背景下,新增8 搜远洋鱿钓船,已全部出海,业绩有望逐步释放。综合来看,在行业回暖和市场打开的双利好下,我们预计公司将迎来新一轮成长。

    2、养殖业务:行业回暖叠加成本下行,盈利持续向好。我们预计公司未来海参产量增长空间有限,增速较慢,公司养殖业务的营收表现主要受产品价格主导。海参行业产能去化已基本结束,且由于前期产能无限制的扩张对海域资源造成一定程度上不可逆的损害,同时在行业技术水平已经基本成熟的情况下,未来产能的扩张只能维持在低速。需求方面,受市场渗透率提升和市场扩容两方面的影响,海参需求有望稳步增长。目前参价有所回暖但仍处于历史相对低位,行业供需偏紧或维持紧平衡,未来供需缺口将持续扩大,行业已经进入景气上行期,未来两年内参价有望看到上轮次高点180-200 元/公斤,对应当前价格涨幅为50%-67%。此外,公司自育苗成本仍有向下空间,未来养殖业务将受益于行业回暖和成本下行,盈利有望持续向好。

    3、捕捞业务:乘政策东风迎接新一轮成长。国家对远洋捕捞业的基本原则是既鼓励又限制,通过渔船更新建造和燃油费的相关补贴鼓励国内捕捞企业“走出去”,同时为了维护远洋捕捞环境,对部分规模小、实力弱、管理不规范、安全发展意识不强的企业加以限制。因此,远洋捕捞业在有序发展的同时,市场份额将不断向大型企业集中,以好当家为代表的国内大型捕捞企业在钓船获批和政策支持等方面有较大优势,我们看好公司捕捞业务的新一轮发展。

    4、加工业务:渠道拓展顺利,业绩有望提速。公司目前在养殖、加工和捕捞三大产业上已经逐渐建立规模,未来将依托资源优势重点开拓国内外市场,由原来的生产加工型企业逐步向营销服务型企业转变。截至2017年底,公司已成立销售公司、直销公司(2017 年取得直销牌照)、电视购物、电子商务、微商、活海鲜、调理食品、休闲食品、海鲜捞饭、进出口公司十大营销公司,逐步覆盖全渠道营销。公司渠道拓展顺利,助力加工业务增长提速。

    盈利预测及评级:我们预计公司18-20 年摊薄每股收益分别为0.06/0.08/0.11 元。维持对公司的“增持”评级。

    风险因素:自然灾害风险;参价波动风险;海域资源风险;行业竞争风险;政策变动风险等。

    相关研究:《20170828 产业链优势凸显,向营销服务型转变》《20180427 一个中心三个基本点,行业景气向上公司稳健成长》《20180709 兼具周期性和成长性的一体化海参龙头》

    北大荒(600598) (2018-08-24 收盘价9.19 元)

    核心推荐理由:

    1、业绩平稳向好,风险全面下降:2017 年,公司实现营业收入29.92 亿元,同比下降3.31%;实现利润总额7.63 亿元,同比增长6.78%;实现归属于母公司所有者的净利润7.80 亿元,同比增长6.11%。报告期末,公司资产总额76.47 亿元,较上年期末下降1.23%;负债总额17.71 亿元,较上年期末下降12.54%;资产负债率23.16%,较上年期末下降3 个百分点。自从2012 年底公司新管理层到位以来,公司财务经营形势均得到明显了转机,2013 年成了公司的一个历史大底。值得指出的是,2017 年公司针对浩良河化肥分公司的停产现状计提了固定资产减值准备8,449.02 万元,这既显示了公司管理层稳健的经营思路和节奏,同时也预示了公司未来业绩提升空间。

    2、2018 年战略定位和工作重点:公司在经营计划中提出2018 年公司预计全年实现营业收入31.9 亿元,实现利润总额7.9 亿元,粮豆总产117.99 亿斤,努力实现公司的质量变革、效率变革和动力变革。公司将深入推进农业供给侧结构性改革,加大基础设施投入力度,巩固提升优质粮食产能,依靠技术创新降低生产成本,依靠绿色种植提高经济效益,依靠订单农业促进粮食销售,重点解决公司面临的农产品成本“地板”上升与价格“天花板”下压的双重挤压带来的困境。同时,借助外部力量,发展混合所有制,加快推进合资合作进程,重点发展区块链农业和生物质循环农业,做好工贸建企业的转让、清算、诉讼和清欠工作,将企业改革改制后遗留的一系列问题彻底解决到位。最后是防范各类风险,加强与投资者交流。

    3、围绕未来发展定位,扎实推进:2017 年公司围绕未来的产业发展战略定位,开展了水稻适口性项目验证性研究、有机种植试验示范、水稻旱播湿管栽培技术试验、、碳基复合肥试验,并取得了较为理想的成果。我们认为,扎实推进基础性、实践性研究工作,同时坚持有机发展方向,本身就是塑造核心竞争力不可逾越的环节。能否胸怀长远,思路清晰并持之以恒直接决定了公司的长期价值。

    4、贸易战有望成为导火索。当前世界冲突强度不断提高,非传统性战争手段和格局也日益引发世人忧虑,气象灾害往往超出了自然范畴,生物性威胁尤为突出和隐形。国内农业基础仍然极为薄弱,农业竞争力岌岌可危,自然及非自然灾害频发高发,国内市场对外洞开,农民收入压力空前。我们认为在这种局面下,北大荒的战略地位远为市场参与者所低估,特别是随着前期一些虚幻市场热点泡沫的破灭,消费等传统价值板块开始被投资者所关注,特别是美国发起的对华贸易战成为农业板块启动的导火索。我们一直认为贸易战对中国是一件好事,有助于解决很多长期以来无法解决的深层次问题。在农业领域,将倒逼中国重新审视国内农业政策、修复中国脆弱又至关重要的农业基础。在这种形势下,公司战略价值将有望得到更多投资者的重新定位。

    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.47/0.49/0.58 元,维持对公司的“增持”评级。

    风险因素:自然灾害、国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

    相关研究:《20170328 经营现金增长翻番,公司发展机遇难得》《20171102 价值修复期有望来临》《20180411五年磨砺 潜龙欲试》