厦门钨业(600549)半年报点评：成本上升挤压利润空间 业绩下滑

事件：公司发布2018年半年报，2018年上半年实现营业收入 86.6亿元，同比增长40.2%；实现归属于上市公司股东的净利润3.3 亿元，同比下降26.3%。

    钨钼业务板块业绩上升，加工业务成本压力拖累板块盈利能力。钨钼业务上半年营收43.5 亿，同比增46.4%；毛利12.1 亿，同比增39.5%；但受加工业务拖累，毛利率同比降1.4%。（1）钨矿生产业务方面：受益于钨精矿量价齐升，公司三家钨矿山企业（洛阳豫鹭、宁化行洛坑、都昌金鼎）上半年累计实现归属母公司净利润总额 2.3 亿元，同比增71.3%。其中，钨精矿价格同比增约42%。（2）钨钼加工业务方面：硬质合金深加工产品产销规模继续保持稳定增长， 但由于产品价格上涨滞后于原料上涨，盈利同比略有下降。

    电池材料、稀土业务利润下滑。（1）电池材料业务方面，上半年电池材料营收29.3 亿，同比增64.31%，主要是由于公司贮氢合金业务产销平稳增长，钴酸锂与三元材料产销继续大幅增长。电池材料毛利3.7 亿，同比降2.3%，主要是由于上年同期原料钴价格大幅上涨，受益于低价钴库存，公司2017 年锂电材料毛利率较高；而2018 年上半年公司原料钴采购价格随行就市，钴库存对收益贡献较小，锂电材料毛利率下降。（2）稀土业务方面，磁材市场开拓取得突破，销量同比有较大幅度提升；但由于产品价格处于相对低位，盈利下降，毛利同比降约97.2%。

    电池材料业务规模增速最快，继续发力。公司2017 年锂离子材料产量1.9 万吨，电池材料近三年营收增速在公司三大业务中最高，复合增速达到约94%。随着电池材料新项目逐步投产，电池材料业务的规模将进一步发展。海沧基地10000吨车用锂离子三元正极材料项目、三明基地年产 6000 吨三元正极材料生产线项目下半年将陆续进入投产阶段。宁德厦钨新能源在宁德建设年产2 万吨的动力锂离子正极材料项目预期2019 年5 月投产，预期可给公司带来年平均税后利润2.03 亿元。

    盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.48 元、0.64 元、0.78 元，对应PE 分别为28 倍、21 倍和17 倍。公司所处行业估值均值18 年为27 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：锌、银、铅等金属价格或大幅波动、产能释放或不及预期的风险。