双环传动(002472)中报点评:2018H1业绩符合预期 减速器新能源车齿轮双增长点

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/周尔双 日期:2018-08-28

事件:公司发布2018 半年度报告,实现营收16 亿元(同比+42.74%);归母净利润1.3 亿元(同比+12.08%),扣非归母净利1.05 亿元(同比+3.50%)。

    投资要点

    自动变速箱齿轮需求持续增长,业绩符合预期:

    分产品看,报告期间乘用车齿轮、钢材销售、工程机械齿轮、商用车齿轮、电动工具齿轮、摩托车齿轮营收分别为:5.4/3.4/3.0/2.5/0.6/0.45亿元,同比+35.67%/+51.02%/+70.54%/+30.59%/+0.9%/+7.6%。报告期内业绩增长主要原因为:国内自动变速器渗透率持续提升,公司产能进入释放期。此外,新能源车传动部件销售呈快速增长态势,销售比重占主营从去年的1%左右提升至7%左右。

    2018H1 归母净利润同比+12.08%,远不及公司营收增长速度,主要系公司财务费用增长较快,以及产能爬坡使得短期内摊销压力较大的原因。随着公司产能得到释放,自动变速箱、RV 减速器与新能源业务齐头并进,盈利能力将会得到提升。

    财务费用大幅上升,盈利能力有所下降

    公司2018H1 综合毛利率21.4%, 同比-2.1pct。分业务看,乘用车齿轮、钢材销售、工程机械齿轮、商用车齿轮毛利率分别为23.24%/4.99%/27.72%/25.17%,同比+0.64/-0.71/-6.0/-2.43pct。期间费用率合计13.41%(销售/ 管理/ 财务费用率分别是 3.02%/7.30%/3.09%, 同比分别-0.75/+0.57/+1.74pct),同比+1.56pct,主要为间接融资总额快速增加和转债相关费用的计提使财务费用率同比+1.74pct。

    RV 减速器进入放量阶段,成为业绩新增长点

    公司就一万套RV 减速器与埃夫特签订的协议进入快速放量阶段,自今年三月起,每月保持两千多台的出货量,正式向全球外包领域迈出关键性一步。RV 减速器在整个工业机器人成本中占比较高,约占35%,由于长期被国外垄断,进口替代空间大。同时,目前国内工业机器人需求量呈上升趋势,2020 年RV 减速机市场规模预计达40-50 亿元。公司自2013 年开始正式研发RV 减速器,投入大, 与国内厂商相比竞争优势明显。在替代进口的过程中,公司减速器业务有望脱颖而出,成为业绩增长新动力。

    盈利预测与投资评级

    公司在自动变替代手动变和RV 减速机国产化的过程中抓住机遇,发展势态良好,并积极开拓新能源业务,业务增长可期。预计 2018-2020 年 EPS为 0.41/0.49/0.60 元,对应PE 为18/15/12X,维持“买入”评级。

    风险提示:自动变景气度不及预期;公司RV 减速器产业化速度不及预期。