杰赛科技(002544)中报点评：中报业绩下滑不改长期向好态势 平台优势有望逐步凸显

　　1.事件

    　　公司发布半年报，营收22.22 亿元，同比减少3.3%，归母净利0.386 亿元，同比下滑31.63%，扣非净利0.365 亿，同比下滑27.81%，EPS 为0.067 元。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）业绩表现略低于预期，全年降幅有望收窄

    公司2018 年H1 业绩表现略低于预期，净利润同比下滑31.63%，降幅明显高于收入。究其原因，首先是由于军改原因导致公司2017年订单低于预期，2018 年收入确认明显减少；其次是应收账款及其他应收款坏账准备等计提数有较大幅度增加，阶段性影响当期利润1720 多万元；再次，中兴通讯事件和所得税费用增加影响利润约950 万元。

    　　展望全年，由于公司业绩具有下半年集中释放的特点，所以我们认为，上半年通信类印制电路板订单同比增长103%，收入将于下半年和明年逐步确认，并有效提振业绩。此外，去年收购的3 家标的公司业绩承诺有望兑现，也将增厚本年度业绩，其中远东通信虽然被列入美国出口限制名单，但短中期影响有限，业绩承诺大概率完成。全年来看，公司业绩整体降幅有望收窄。

    　　（二）5G 商用化临近，公司通信规划业务将受益

    公司目前处于4G 业务下滑和5G 业务未及时衔接的发展换挡期，公司积极拓展总承包、政企信息化业务，有效减缓了规划设计市场规模下滑的影响。随着2019 年5G 预商用大幕的徐徐拉开，公司的通信规划业作为5G 产业链的前端环节，有望率先受益，并将大幅提振公司未来三年业绩水平。

    　　（三）中电通信平台，优势有望逐步凸显

    　　7 月12 日，公司完成董事会和监事会改选，体外主要研究所领导进入董事会，标志着公司发展进入新时期。根据公司之前的公告，中电通信是中国电科通信网络信息产业板块的平台公司，而公司则明确为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。中电通信利润体量是公司的6 倍左右，未来随着子集团资产证券化率的提升，公司有望持续受益。

    　　3.投资建议

    　　预计公司2018 年至2019 年归母净利分别为1.88 亿和2.81 亿，EPS 为0.33 元和0.49 元，当前股价对应PE 为34x 和23x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：标的公司业绩承诺未达预期的风险。