新南洋(600661)中报点评：教育收入增长23% 昂立内生增速提升

公司动态事项

    公司发布2018年半年报，上半年实现营收9.63亿元，同比增长21.42%，实现归属净利润4751.37万元，同比增长12.36%，扣非归属净利润4336.66万元，同比增长1.84%，EPS为0.17元/股。

    事项点评

    教育培训主业稳步发展，K12 营收增长26%

    公司上半年教育培训主业实现营收8.34 亿元，同比增长23%，占总营收近87%，保持稳定发展态势。K12 教育实现营收7.26 亿元，同比增长26%，贡献利润4,437.23 万元，同比增长10%，增速低于营收主要系南洋昂立拓展K12 业务仍处于亏损。昂立教育上半年实现营收5.92亿元，同比增长26%（2017 年增长22%），实现净利润7946 万元，同比增长35%（2017 年增长27%），归属净利润6788 万元，同比增长27%，增速有所提升，净利率约为11.5%。报告期昂立教育新开27 所校区、扩校7 所，目前已有199 所校区。南洋昂立为2015 年定增募投K12 教育项目的投资平台，积极推进全国其他区域的校区布局，新拓办学点仍处于培育期，上半年实现收入3002 万元、亏损2050 万元。报告期内，公司收购韩国CDL 部分股权，并与其成立合资公司在国内运营高端幼少儿美语项目。

    教育其他业务线稳步推进，设立产业并购基金

    职业教育上半年实现营收1.01 亿元，与去年基本持平，与河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院共建院中院，投入5012 万元与山东深泉学院合作共建新校区，预计9 月投入使用，均已开始招生。国际教育方面，奉浦和湖州园区招生规模及升学率大幅上升，积极论证金山和昆山校区升级改造工作，义乌教育小镇进入立项收尾阶段，南京红太阳教育小镇进入实质立项阶段。幼教除“世纪昂立”幼儿园品牌外，在重庆和上海分别设立“昂立润萌”和“绿杉谷”两个高端托育早教中心品牌，现有1 所幼儿园+2 所早教在建、筹建1 所早教，积极打造高端“幼儿园+托育早教”幼教生态圈。同时，报告期内公司参与组建了3 个教育产业并购资金，对K12 教育培训、教育科技、STEM 教育、幼儿园、国际学校等领域进行投资。

    毛利率改善，销售费用率上升

    报告期内，公司综合毛利率为44.5%，较去年同期提升1.6pct。期内销售费用率较大幅度提升，达到26.7%（+6.0pct），主要系业务拓展导致职工薪酬和展览、广告、会务费较快增长；管理费用率同比下降3.1pct 至14.9%；因银行存款利息收入增加，公司财务费用率同比下降0.4pct。

    投资建议

    维持盈利预测，预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.57/2.05/2.46亿元，对应EPS 分别为0.55/0.72/0.86 元/股，对应PE 分别为43/33/20倍（按2018/8/27 收盘价计算）。昂立教育内生增速有所提升，加快全国其他区域校区布局，预计随着培育期结束将陆续进入业绩收获期，改善盈利；且其他教育业务条线稳步推进，为未来持续发展蓄力；积极设立并购基金加快行业整合。当前教培行业处于全国整治阶段，短期影响新建校区速度，但长期行业洗牌且门槛提高后，有利于市场份额向头部企业集中，昂立为上海地区龙头教培品牌，享有一定优势。维持“谨慎增持”评级。

    风险提示

    业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、政策风险等。