百合花(603823)中报点评:颜料价格全线上涨 收购弗沃德丰富公司颜料品类

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:罗婷/黄帅 日期:2018-08-28

事件

    公司发布2018 年中报,报告期内实现营收8.96 亿元,同比增21.23%;归属于母公司净利润为8782.79 万元,同比增50.74%;扣非后归母净利润7733.43 万元,同比增53.7%;基本每股收益为0.39 元。

    简评

    国内第二大颜料生产商,规模效应明显

    公司主营有机颜料及相关中间体的研发、生产、销售和服务。产能规模列国内第二(第一为北美化学),国内市场占有率约10%。截止报告期末,公司共有40 多条颜料生产线,20 多条中间体生产线,规模效应明显。

    环保趋严,成本驱动下颜料价格全面上涨

    受环保政策趋严影响,公司上游部分颜料中间体出现短缺,导致部分原材料采购不确定,采购价格普遍上涨,进而带动公司颜料销售价格全面上涨。报告期内,公司主要产品产销量及价格情况如下:永固黄产量4725 吨(同比增10.8%),销量4859 吨(同比增2.4%),价格52316 元/吨(同比增22.6%);立索尔红产量3350 吨(同比-0.9%),销量3381 吨(同比-1.5%),价格26916 元/吨(同比增17.8%);永固红产量2894 吨(同比增37.1%),销量2724 吨(同比增10.2%),价格69566 元/吨(同比增2.5%);色淀红产量2251吨(同比增27.1%),销量1928 吨(同比增13.1%),价格33394元/吨(同比增17.2%);喹吖啶酮系列产量543 吨(同比增35.7%),销量423 吨(同比-14.9%),价格176960 元/吨(同比增16.7%)。

    分季度来看,Q2 价格继续向好

    进入2018Q2 以来,颜料市场保持火热,公司主营产品除永固红系列价格略有下降,其他产品价格环比Q1 继续保持增长势头。永固红Q2 均价67652 元/吨,环比-6.3%;其他色系颜料价格环比涨幅多处于2%-4%之间。

    期间费用变动较大

    报告期内,公司期间费用合计8836.03 万元。其中,销售费用1406.75 万元,同比增37.20%,费用率1.57%,销售费用上涨的主要原因是REACH 注册费增加;管理费用7419.88 万元,同比增25.80%,费用率8.28%,管理费用变动的原因主要是研发费用等增加;财务费用9.40 万元,同比下降95.38%,费用率0.01%,财务费用大幅下降主要系人民币汇率变动产生汇兑损益影响所致。

    募投项目进展顺利,收购弗沃德丰富产品种类

    报告期内,公司加快推动项目建设,募投项目5000 吨环保型有机颜料已经进行了投料试生产,现该项目已经进入正常生产;目前3000 吨高性能有机颜料募投项目也正在筹备中,待后续达产后将继续为公司带来业绩增量。另外报告期内,公司以6230 万元现金收购杭州弗沃德精细化工有限公司55%股权,将珠光颜料纳入公司销售体系,拓宽了颜料的销售种类,满足了部分客户对此类颜料的需求。

    行业整合持续进行中,龙头企业望受益

    有机颜料产品具备刚需属性,目前国内消费的年复合增速保持在3%-5%的增长。公司在国内的市占率在8%-10%之间,随着国内环保管控力度不断增强,高能耗高污染的的有机颜料企业将不断退出,行业集中度提升的大背景下规范化龙头企业望显著受益。近两年,一方面全国各地严查环保问题,环保不达标的同行纷纷停产整顿;另一方面由于高强度的环保压力,行业内几乎没有新增颜料产能。持续关注环保趋严带来的行业景气度回升和公司募投项目的后续投产进度,我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别2.06、2.59 和3.02 亿,对应EPS 分别为0.92、1.15 和1.34 元,PE16X 13X 和11X,维持“增持”评级。