透景生命(300642)中报点评：仪器安装已经加速 收入加速尚需等待

仪器投放加速，收入加速尚需等待：

    公司2018 年8 月23 日晚公告了2018 年中报，上半年实现收入1.404亿元（+18.1%），归母净利润为5144 万元（+9.13%），实现扣非后净利润4102万元（-3.53%）。二季度单季实现收入8700 万元（+15.8%），归母净利润为3851 万元（+11.7%），扣非后净利润2846 万元（-5.08%），收入和利润增速均低于预期。新增仪器投放加速，但收入贡献尚需等待，叠加高端市场竞争激烈存量仪器增长低预期导致了收入增速低预期。随着下半年新产品TORCH 和肺癌甲基化产品开始贡献收入，收入增速有望回升。受收入增长低预期以及销售扩张+股权激励带来费用率的提升，我们下调公司2018-2020年EPS 至1.68/2.34/3.23 元，维持“强烈推荐”评级。

    仪器安装加速，下半年新产品贡献收入增速有望回升：

    销售团队快速扩张后仪器安装数量开始加速，上半年新增TESMI 仪器安装69 台，完成了去年全年的81.2%（同比接近翻倍）。上半年新安装仪器试剂产出尚未跟上，同时三级医院肿瘤诊断市场竞争加剧存量仪器增长有所放缓，导致了上半年收入增速的下滑。但现金流进一步改善，上半年销售商品收到的现金同比增长31.51%，高于收入增速。下半年新产品TORCH 和肺癌甲基化产品将逐步贡献收入，上半年新增安装仪器也将逐步贡献试剂收入，有望带来收入增速的回升。全年来看：销售扩张背景下，虽然仪器安装到试剂产出收入存在时滞，今年收入端仍将保持25%以上的增长；销售扩张+股权激励，整体费用率有所提升，全年业绩增速会有所放缓。

    技术和产品优势显著，进口替代大趋势不变：

    公司作为研发型公司出身，高通量流式荧光技术多指标联检检测速度优势显著，肿瘤诊断产品已在高端三级医院市场取得了不错的进口替代成果，且公司仪器年单产超70 万/台，说明了三级医院对公司产品品质的认可。目前高端免疫进口替代是大势所趋。未来随着公司新试剂品类的推出+自主研发的配套仪器推出+营销网络扩张效果的显现，公司业绩有望重回高增长。

    风险提示：产品大幅降价，自有仪器注册受阻等