中国卫星(600118)中报点评：小卫星发射任务饱满 业绩稳健增长

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    24 日公司发布2018 年半年报，实现营业收入32.11 亿元，同比增长19.87%，实现归母净利润1.80 亿元，同比增长2.20%。

    点评

    我国航天产业持续发展，公司业绩稳健增长

    2018 年上半年，公司实现营业收入32.11 亿元，同比增长19.87%，实现归母净利润1.80 亿元，同比增长2.20%。公司整体毛利率略有回落，加上管理费用上涨较快，导致利润增速低于营收增速。

    在航天强国建设与军民融合背景下，公司机遇与挑战并存。党的“十九大”明确提出航天强国建设的战略目标，未来小卫星传统需求仍将保持旺盛，在“一带一路”推动下国际需求也将日益壮大，商业航天的迅速发展也为公司带来新的机遇；在军民融合深度发展的条件下，科研院所及民营企业纷纷布局进入航天装备制造领域，整体市场竞争态势更为复杂。

    小卫星制造主导地位稳固，上半年发射9 型16 星

    公司卫星制造业务目前专注于1000 公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产，研发了包括CAST968、CAST2000、CAST3000 和CAST4000 多型小卫星平台，占领了小卫星研制领域技术制高点。

    上半年，公司成功完成9 型16 星发射，主要包括嫦娥四号中继卫星（鹊桥）、我国首颗地震电磁检测卫星（张衡一号）、我国第一颗设置红边频段的多光谱遥感卫星（高分六号）等。以中法海洋卫星、鸿雁星座试验星、微景一号卫星等为代表的在研型号研制有序推进，后续稳健增长可期。

    卫星应用多点开花，各项业务持续发展

    在卫星应用领域，公司拥有VSAT 系统、高安全云计算操作系统、基于GNSS 高精度定轨及测量技术以及卫星遥感、通信、导航仿真系统等多项关键技术，拥有一整套包括研发、设计、生产、试验在内的完整的科研生产体系。随着我国航天事业的快速发展，卫星应用也正在获得同步发展。

    军工科研院所改制正在加紧实施，航天五院优质院所资源注入值得期待

    公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所。公司控股股东航天科技五院营收净利均数倍于公司，旗下拥有北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、北京空间机电研究所等十余家研究所，均为优质资产。军工科研院所改制的持续推进将为研究院所资产上市扫除体制障碍，相关资产注入值得期待。

    康拓红外启动资产重组体现航天五院提升资产证券化率的积极性，中国卫星资产注入预期提升。5 月29 日，康拓红外发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式向502 所购买其持有的轩宇空间100%股权和轩宇智能100%股权。康拓红外此次重组体现了航天科技五院积极提升资产证券化率，提升了中国卫星资产注入预期，预计航天科技五院旗下与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。

    盈利预测与投资评级：卫星产业保持较快发展，资产注入值得期待，维持增持评级

    公司在国内小卫星制造领域占据主导地位，在卫星应用领域也占据重要地位，在航天强国建设过程中，公司业务将获得持续较快发展；公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所，整体营收净利均数倍于公司，与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。预计公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为4.89 亿元、5.90亿元、7.09 亿元，同比增长分别为19.49%、20.52%、20.16%，相应18 年至20 年EPS 分别为0.41、0.50、0.60元，对应当前股价PE 分别为43、35、30 倍，维持增持评级。