万东医疗(600055)中报点评：中报业绩维持高增长 核磁成为新的增长亮点
事件
公司发布半年报，实现营业收入3.80 亿元，同比增长14.85%；实现归属上市公司股东的净利润4255.09 万元，同比增长40.47%；实现扣非归母净利润3648.90 万元，同比增长31.32%。公司业绩维持高速增长，符合我们此前的预期。
简评
业绩高速增长，毛利率持续提升
公司中报营业收入同比增长14.85%，其中Q2 营收同比增长16.90%，相比年报和一季报的8.67%和11.28%有所提升，主要受公司品牌升级推动及公司核磁超导产品销售成绩带动，DR产品线维持强势推广等因素影响所致。公司中报扣非归母净利润同比增长31.32%，其中Q2 同比增速11.43%，相比2017 年报和2018 一季报的41.53%和325.73%有所降低，主要于销售回款确认时间、设备销售存在季度波动有关（以往季度均存在波动）。从毛利率来看，公司中报毛利率为44.34%，相比年报和一季报的41.34%和43.79%提升明显，预计与公司上半年零售订单较多，同时高端DR、乳腺机、血管机等高毛利产品销售额占比提升有关。
分产品来看，DR 依然是支柱业务，超导核磁爆发式增长
公司DR 市占率全国第一并持续提升，DR 实现销售收入近1.8 亿元，增长25%；销量超过650 台，增长接近30%。我们预计DR 行业目前正在处于集中度逐步提升的阶段，龙头公司的品牌和规模效应、全产业链自主生产能力、高端产品研发能力为公司构筑起竞争壁垒。核磁实现销售收入近1 亿元，同比增长50%，其中永磁核磁销售额同比增长20%，超导核磁销售额同比增长200%。数字乳腺产品增长200%，动态胃肠、血管机与去年持平，移动DR 实现销售。
收购百胜医疗，助力国际化业务拓展
公司与国内资者一起成功收购意大利百胜医疗集团，一方面有助于将百胜先进的超声技术和超声产品在国内做大做强，为公司新增彩超产品线；另一方面将公司的DR 产品和MRI 产品通过资源协同，进军国际市场，实现新的业务增长点。
医学影像诊断服务业务进展积极，已完成10 余家线下影像中心建设
在医学影像诊断服务业务领域，万里云公司提出了优化线上远程影像诊断流量和质量、建设第三方影像中心、进军人工智能AI 诊断的策略。目前万里云公司完成超过15 家线上影像中心建设，迄今为止有3000 家以上合作医院，日提供远程在线医学影像诊断3 万以上，2018 年上年累积服务人次超过600 万。公司坚持医疗健康大数据管理和医学影像人工智能AI 技术的投入，肺部CT 的AI 诊断技术已经开始测试应用，未来将极大提高诊断效率和诊断准确率。
医疗影像行业景气度加速及设备配置证放开为行业带来重大利好
我们认为，在医改政策导致医院更加关注设备性价比，国家积极推进分级诊疗和民营医院高速增长拉动新购设备需求快速增长，国家鼓励器械创新的力度不亚于药品，鼓励进口替代的政策在各省落地进展加速（四川、广东省力度最大）等政策背景的支持下，医疗器械行业景气度提升明显。2018 年4 月，国务院发布《大型医用设备配置许可管理目录（2018 年）》，部分设备（如PET-CT）从甲类目录调至乙类，原乙类目录中的64 排以下CT、1.5T 以下核磁、DSA 等设备不再需要配置证，为国产设备进院减少了政策流程，对国内企业产生重大利好。
财务指标基本正常
公司财务费用同比增长59.66%，投资活动产生的现金流量净额同比减少558.69%，主要受支付上海陆自企业管理咨询中心（有限合伙）投资款所致；公司经营活动产生的现金流量净额同比35.36%，主要受采购付款同比增长以及支付保证金因素影响所致；公司筹资活动产生的现金流量净额同比减少100.00%，主要受去年同期分配股利及归还国债专项款项所致；研发费用同比增长18.52%，主要由于持续加大研发投入力度，提升部分关键骨干研发人员薪酬，达到与同行业相比有竞争力的薪酬水平。
盈利预测与评级
公司在DR 领域竞争力强劲，同时正在开发更高端的核磁和CT 产品，参与收购百胜医疗为公司新增了彩超业务，公司的医学影像设备龙头地位将更加稳固。我们预计公司18-20 年实现营业收入10.2 亿元、12.2 亿元和14.5 亿元，增速分别15.9%、18.7%和19.3%；实现归母净利润1.58 亿元、2.21 亿元和2.97 亿元，增速分别44.88%、39.46%和34.85%；EPS 分别为0.29 元，0.41 元和0.55 元，对应PE 实现30、21 和16 倍，维持增持评级。
风险提示
新产品推出进度不及预期，集采招标中标数量不及预期。
