三友化工(600409)中报点评：受益有机硅等产品价格上涨 中报净利润同比增22.5%

　　核心观点：

    公司发布中报，净利润同比增长22.5%

    　　三友化工发布中报。2018 年上半年公司实现营业收入99.9 亿元，同比小幅下滑0.02%，实现归属母公司股东的净利润11.8 亿元，同比增长22.5%。单季度看，Q2 公司实现营业收入52.6 亿元，实现归属母公司股东的净利润7.4 亿元，单季度业绩表现突出。

    主导产品量价向好，有机硅板块贡献显著利润

    中报显示，2018 年上半年公司生产纯碱170.41 万吨，粘胶短纤26.39万吨，烧碱27.22 万吨，PVC22.37 万吨，有机硅环体5.59 万吨，主导产品开工良好。价格方面（以下均为不含税价格），2018Q2 公司纯碱均价1613元/吨，同比上升25.69%，DMC 均价26816 元/吨，同比上升49.48%，粘胶短纤均价12694 元/吨，同比下降8.25%，DMC 与纯碱价格同比涨幅明显。利润方面，三友硅业上半年实现营收17.36 亿元，净利润6.56 亿元，有机硅板块贡献显著利润。

    粘胶短纤项目顺利推进

    　　公告显示，公司“20 万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目”整体建设、安装调试工作已完成，该项目共建设两条年产10 万吨粘胶短纤维生产线， 第一条生产线于2018 年6 月15 日投料试车；第二条生产线于2018年8 月9 日开始进入投料试车阶段，项目推进顺利。

    盈利预测与投资建议

    　　基于公司主导产品价格平稳，粘胶短纤新增产能有序释放的假设，我们预计2018-2020 年公司每股收益分别为1.17 元、1.27 元、1.32 元，对应当前股价市盈率为6.9 倍、6.3 倍、6.1 倍，综合对比两碱、粘胶及有机硅行业上市公司估值水平，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　1、宏观经济下行；主要下游行业玻璃、纺织服装等需求低迷。2、主要产品价格下行；纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅等产能投放超预期；原材料成本剧烈波动。3、重大安全、环保事故；项目进展不及预期。