安通控股(600179)中报点评:多式联运初显成效 带动业绩加速增长

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2018-08-28

业绩简评

    公司2018H1 营业收入46.1 亿,同比增长79.8%;归母净利润3.4 亿,同比上升48.0%,基本每股收益0.23 元,业绩符合预期。

    经营分析

    水铁公路全面扩张,多式联运激发营收增长:水路运输是公司优势板块,截止报告期末,公司经营船舶111 艘,相比2017 年末增加10 艘,总运力198.5 万载重吨,居国内内贸集装箱企业第二。但内贸集运行业格局较为稳定,并且增速平稳,2018H1 规模以上港口集装箱吞吐量1.2 亿标箱,同增仅5.4%。公司及时转变思路,以多式联运为切入口,通过“水运+铁路+公路”的方式,向陆路运输扩张。

    截止报告期末,公司已设立铁路网点22 个,相比2017 年末增加4 个,铁路直发业务线增加超过400 条,海铁线路增加约500 条,2018H1 铁路自然柜运输量达23.5 万TEU,铁路板块营收8.3 亿,同增731.15%。铁路运输的爆发带动了公司整体多式联运业务,水运+公路营收增长约53.4%。铁路+公路运输能力的提高,预计使得公司业务中到门比例超过50%,有助于为客户提供一站式的综合物流方案,提高客户粘性。

    业务结构调整,毛利率略降:铁路的高速发展使其占营收比例本期提升6.9pct 至18.0%。但是由于铁路运输标准化班列少、联运难度高,并且公司需采用外购铁路运输服务的方式展开业务,铁路毛利率明显低于水路,叠加油价上涨,使得本期公司毛利率下滑5.2pct 至14.1%。

    发布定增预案,集中火力发展多式联运:公司于3 月底发布定增预案,募集约34 亿,投入多式联运基地和集装箱船舶项目。唐山海港和泉州两个多式联运基地建成,将提升水转铁时的运输效率。国家“公转铁”政策等将对铁路运输有所扶持,公司已投资参股北京安铁供应链30%股权,进一步补充公司在铁路运输的布局,充分展现公司集装箱多式联运物流服务商的新定位。

    投资建议

    在水路运输保持优势的同时,公司将注意力转向发展多式联运,获取物流全产业链价值,营收规模加速扩张,并形成规模效益,降低物流单位成本,进一步吸引客户资源,形成营收良性循环。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.55/0.70/0.84 元,对应PE 分别为17/14/11 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    内贸需求下滑,多式联运发展不及预期,多式联运基地管理风险。