大亚圣象(000910)中报点评：中期业绩符合预期 费用改善趋势持续

【事件】大亚圣象发布半年报：实现营收31.61 亿元，同比增长7.05%；归母净利1.80 亿元，同比增长28.54%；扣非后同比增长31.66%。分季度看，Q1/Q2 营收同比增长11.1%/4.1%，归母净利同比增长41.3%/23.3%，扣非后同比增长47.4%/25.5%。公司经营活动产生的现金流量净额同比下降83.0%，预计与工程业务占比提升有关。上半年公司业绩符合预期。

    【点评】

    1）费用端持续改善提升盈利能力。①收入端增长略有压力，二季度增速放缓。分品类看，人造板/木地板/木门及衣帽间分别增长4.4%/7.9%/25.9%；分市场看，内销增长10.3%，而外销持续承压，收入降6.5%。②毛利率上升0.3pct 至35.2%，其中人造板毛利率升1.4pct 至21.0%，主要系原材料采购策略调整&生产控制强化，木地板毛利率降0.4pct 至39.6%。③净利率提升1.0pct 至5.6%，系费用端持续改善。销售费用率降0.9pct至15.3%（主要因加强营销管理），财务费用率下降0.6pct 至0.4%（主要因利息费用减少）。通过内部结构调整、管理体制梳理等控费措施，公司期间费用率改善明显，且趋势有望持续。

    2）传统零售业务稳健，工程业务或成看点。①地板+人造板双主业驱动：地板方面，公司市占率稳居第一，产品向中高端发展实现结构改善，渠道向三四线城市下渗，上半年加强品牌建设和推广，加大广告投入和精准营销，影响力持续上升；人造板方面，公司具备产能优势与规模效应，经过进一步成本费用管控，盈利能力领先行业。②工程业务有望成为未来亮点：全装修渗透率将由2017 年的约20%升至2020 年的30%，公司通过加强大客户合作，工程类地板业务快速发展，势头强劲。

    投资建议：预计2018-2020 净利润分别为8.20/9.87/11.17 亿，EPS 分别为1.48/1.78/2.01 元，对应PE 为9.25/7.69/6.80X。大亚圣象稳居地板和人造板行业龙头，业绩有望保持稳健增长，当前估值吸引力突出，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原料大幅涨价，行业竞争加剧，地产销量大幅下滑