川投能源(600674)首次覆盖报告:业绩依赖雅砻江 中游开发正当时

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:钟帅/于夕朦 日期:2018-08-28

清洁能源为主、水电突出,雅砻江股权投资为核心盈利资产公司以清洁能源为主业,目前拥有8 家子公司、4 家联营企业,核心资产及主要利润来源为雅砻江公司48%股权及其投资收益。截止2018H1,公司参、控股总装机容量2873.23 万千瓦,权益装机910.43 万千瓦。其中,公司仅有的火电资产嘉阳电力因亏损自2017 年1 月1 日起停运至今。

    主营业务业绩占比低,投资收益占利润总额超98%投资收益贡献公司利润总额98%以上,公司主营业务对业绩影响权重很小。

    雅砻江水电2014~2017 年贡献了公司利润总额的94.26%、94.38%、98.17%、99.30%。公司并表资产业绩平稳且占比较小,公司业绩表现依赖对雅砻江水电资产的投资收益。

    下游电站全部投产,雅砻江水电为公司业绩提供可靠支撑雅砻江下游电站已全部投运,雅砻江公司水电控股装机容量达1470 万千瓦。2017 年营收162.79 亿元,净利润68.86 亿元;2018Q1 营收41.08 亿元,净利润17.04 亿元。雅砻江水电盈利稳定,成为公司业绩的可靠支撑。

    雅砻江中游开发正当时,未来业绩增长可期

    中游规划总装机共1186.5 万千瓦,预计年发电量约500 亿千瓦时。两河口、杨房沟目前在建,装机共450 万千瓦,预计2021 年首台机组投产。

    优先发电权政策+特高压外送:雅砻江水电消纳有保障发改委连续发布政策促西南水电消纳,要求落实优先发电权政策并积极推进水电外送特高压通道建设,政策支持下未来雅砻江中游水电消纳有保障。

    2018H1:主营业务经营平稳,投资收益下滑拖累业绩2018H1 公司营收3.38 亿元,同比下降3.96%,主要原因是交大光芒销售收入减少0.20 亿元。公司实现利润总额12.03 亿元,同比下降4.38%;归母净利11.63 亿元,同比降低5.43%;利润下降的主要原因是国电大渡河公司去年上半年分红0.47 亿元、今年尚未分红,以及雅砻江公司净利润同比下滑0.24 亿元,导致投资收益同比下降。

    盈利预测

    我们预计公司2018-2020 年归母净利润为30.78/31.41/32.04 亿元,对应EPS为0.70/0.71/0.73 元。我们使用相对估值法,结合当前可比公司估值情况,给予公司2019 年15x PE,对应股价10.65 元,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示:宏观经济波动,水电消纳政策推进不及预期,雅砻江来水不及预期,雅砻江水电税率上调,电价下降