鲁抗医药(600789)中报点评:泰乐菌素行业格局突变 公司未来业绩可期

类别:公司 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:于庭泽 日期:2018-08-28

事件

    公司发布半年报,2018H1 营业收入15.76 亿,同比+24%,归母净利1.23亿,同比+284%。

    点评

    1、二季度泰乐菌素价格处于低位拉低单季度业绩公司2018Q2 归母净利3200 万,同比增加179%,环比下降64%。单季毛利率29.8%,同比+4.5pct,环比-2.1pct;净利率5.1%,同比+1.6pct,环比-5.8pct。业绩环比下降主要原因:1)竞争对手宁夏泰瑞复产,导致泰乐菌素2 季度价格环比下跌。根据中国兽药交易网的数据,泰乐菌素2018Q1均价400 元/kg,2018Q2 均价仅350 元/kg。2)1 季度有流感疫情。2018年1 月流感爆发,仅1 月份患病人数就有27 万。经过我们测算,2018Q1毛利2.8 亿,其中1.7 亿是人用抗生素板块的毛利,1.1 亿是兽用抗菌素板块的毛利,而2017 年全年人用抗生素的毛利为5.12 亿,2018Q2 毛利2.08亿,其中人用抗生素板块约1.28 亿,泰乐菌素板块0.8 亿。

    2、主要竞争对手环保原因停产,泰乐菌素行业格局突变根据报导,2018 年8 月18 日,宁夏政府查封关停了行业龙头泰瑞制药位于永宁厂区的发酵罐,涉及该厂区至少5000 吨产能,而全行业全部产能约16000 吨,近1/3 产能遭到关停。目前的名义产能分布如下:泰瑞剩余约4500 吨,齐鲁制药约3300 吨,鲁抗医药约3000 吨。我们推算目前鲁抗的实际有效产能占比已经在30%以上,行业格局发生突变。

    3、看好公司泰乐菌素量价齐升,未来业绩可期宁夏泰瑞关停以后,各大厂家已经对泰乐菌素停止报价,行业格局突变。我们看好未来泰乐菌素价格持续上涨,预计泰乐菌素毛利率有望超过60%,此外公司计划投资新建三个兽用原料药车间,投资金额2.76 亿。看好公司泰乐菌素量价齐升,我们预计今明两年公司实现归母净利润3.0/5.2 亿,对应PE29.7/17.0 倍,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:涨价不达预期,宏观经济波动