名家汇(300506)中报点评：景观照明井喷 内生外延双轮驱动高增长

事件：

    近期公司发布2018 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入6.53 亿元，同比增长158.30%；实现归母净利润1.78 亿元，同比增长166.56%；基本每股收益为0.58 元/股，同比增长160.10%。公司2018 年半年期的利润分配方案为每10 股派发现金红利1 元（含税），分红金额达到3448 万元，占到归母净利润的19.37%。

    点评：

    景观照明需求井喷，公司收入快速长增长

    公司收入主要由施工业务和设计业务构成，报告期公司工程施工板块营业收入6.18 亿元，同比增长145.86%，占到总营业收入的94.65%（-4.79pct）。

    分季度看，公司Q2 实现营业收入5.0 亿元，同比增长215.24%，归属母公司所有者净利润为1.44 亿元，同比增长208.39%。收入和利润爆发式增长主要有三个原因：一是景观需求井喷；二是报告期公司中标的深圳纪念改革开放40 周年灯光秀进入施工高峰；三是公司定增完成，充足资金利于撬动更多业务。

    公司预计前三季度累积净利照明润为24,317—25,817 万元，同比增长111.45%--124.50%，其中 7 月至9 月净利润数为6500-8000 万元，同比增长28.27%-57.87%，Q3 增速放缓主要因深圳项目基本完工。

    毛利率有所下滑，期间费用率大幅下降，现金流出与去年基本持平

    报告期公司综合毛利率51.1%，同比下降3.78 个百分点，其中施工业务毛利率50.15%，同比下降5 个百分点，毛利率波动我们判断主要因竞争加剧及原材料价格上涨；

    公司具有良好的费用控制能力。报告期内，公司期间费用率为13.85%，同比下降7.76 个百分点。其中销售费用率下降3.93 个百分点；管理费用率下降5.12 个百分点；财务费用率上升1.28 个百分点，费用率大幅下降主要是收入快速增长而费用相对刚性，规模效应体现。经营活动产生的现金流量净额-1.24 亿元，与去年同期-1.12 亿元相比基本持平，考虑公司今年业务扩张明显，我们认为其在报告期明显加强了现金流管理。

    内生外延双轮驱动，提升跨区域经营能力

    报告期内，公司利用自有资金24,750.00 万元人民币收购永麒照明55%股权。公司还利用自有资金通过股权受让及增资的方式共计投资人民币1,110万元，取得光彩明州30%的股权。两次交易对公司的影响：1、有利于公司实现“夜游经济”的全国性布局，进一步巩固公司的行业地位。2、有利于名家汇在照明工程领域全面协同发展，公司可以有效结合永麒照明的优秀专业设计能力，进一步提高公司专业设计水平。

    内生增长方面，公司已在全国拥有7 家控股子公司、 1 家参股子公司、 16家分公司开展全国业务，通过多年的市场开拓、经验积累、管理模式探索以及人才培养，公司已初步建立起覆盖全国的业务网络，实现了跨区域经营能力；另外报告期公司完成定增工作，募集资金8.7 亿，充分保证了公司后续开展业务的运营资金。

    给予“买入”评级

    我们预计公司2018 年-2020 年，公司营业收入分别为11.05 亿元、14.55亿元、19.05 亿元 ，同比分别增加62.1%、31.6%、30.9%；归母净利润分别为3.32 亿元、4.57 亿元、6.11 亿元，同比分别增加91.0%、37.7%、33.7%。EPS 分别为0.96 元/股、1.32 元/股和1.77 元/股，对应的PE 分别为20/14/11x；景观照明市场目前正处于井喷期，公司作为业内唯一上市的工程企业，有望借助市场爆发实现快速成长，给予“买入”评级。

    风险提示

    基建投资继续大幅下滑；

    原材料价格大幅上涨的风险；

    业务拓展不达预期的风险。