杰恩设计(300668)半年报点评：上市新贵内外兼修 将在多重市场机遇哺育下高速成长
事件：
公司于近日发布2018 半年报。2018 年上半年公司实现营业收入1.56 亿元，同比增加36.94%；实现归母净利润0.39 亿元，同比增加50.29%；实现扣非归母净利润0.34 亿，同比增加34.38%。其中Q2 实现营业收入0.94 亿，同增44.11%；实现归母净利润0.22 亿，同增40.28%。
观点：
1. 订单充沛推动业绩如预期增长，未来将持续受益大湾区建设、消费升级及基建回暖
业绩增长基本符合预期。2018 年上半年公司实现营收1.56 亿，YOY+36.94%，归母净利润0.39 亿元，YOY+50.29%，扣非0.34 亿，YOY+34.38%，业绩增长系业务规模扩大、合同量增加；
二季度新签订单骤提速，当前在手订单充沛。二季度新签订单同比增速41%、环比增速103%有显著提升，截至报告期末在手已签约未完成订单为9.86 亿，对应于2017 全年收入的3.9 倍，对应于2018H1收入的6.3 倍，在手订单充沛将充分保障公司未来业绩增长；
行业领军企业，未来将充分受大湾区建设、消费升级及基建回暖。公司系知名建筑室内设计企业，具备建筑装饰工程设计专项甲级资质，承建了上海瑞博陆家嘴金融中心、等标杆项目，以及、苏州2/4 号线和青岛2 号线等地铁车站项目，连续九年十三次被不同机构评为“中国最具影响力设计团队”，并被中国建筑学会室内设计分会评选为“2014-2015 年度全国最具影响力室内设计机构”、中国室内装饰协会评选为“2016 中国十强室内设计机构”。从业务区域来看未来有望受益粤港澳大湾区建设。公司地处深圳，华南业务占比一直保持在40%以上居各区域首位，承建了深圳星河时代、深圳平安金融中心、深圳1/5/7/11号线等多个重要项目，凭借在区域内的深耕优势有望率先受益大湾区建设。从业务领域来看未来有望受益消费升级及基建回暖。公司业务覆盖商业、酒店、办公、轨交以及新兴医养领域，四大传统细分板块上半年收入分别同增15%/98%/39%/17%，未来将持续受益公装消费升级，同时由于政治局会议定调下半年基建投资回暖后，发改委于近期加速审批地铁项目、批复了苏州4 条线路和绍兴1 号线共计1188亿项目，公司此前接连承接了苏州2/4 号线车站项目，凭借项目优势有望再接大单，扭转上半年地铁板块收入增速较17 年全年增速下滑局面。
2. 盈利水平提升，经营性现金流出加大
毛利率稳步提升，业务规模扩大致期间费率上升。公司从事室内设计行业具有个性化差异化特点，毛利率在设计细分领域属较高水平。报告期内公司商业/办公/酒店三类主要建筑室内设计业务毛利率分别同增0.4 个/3.8 个/5 个pct，整体毛利率为52.9%，较2017H1/2017 分别提高1.3 个/0.9 个pct。销售/管理/财务费率分别为5.3%/18.9%/-0.06%，分别同比变化0.1 个/4.4 个/-0.6 个pct，判断主因系业务规模扩大，业务订单量增加，且报告期内公司无贷款的利息支出。合计期间费率24.27%，较2017H1/2017 全年分别上涨3.9/4.2 个pct。
税率下降、投资收益增加致整体盈利水平提升显著。所得税率15.6%同比下降9.1 个pct，系公司于2017年底获得《高新技术企业证书》享受相关税收优惠政策，按15%的税率缴纳企业所得税。报告期内投资净收益260 万，较2017H1/2017 分别增加260/290 万。净利率25.08%，较2017H1/2017 分别增加2.2个/0.2 个pct，同比提升显著。
业务规模扩大致收现比逐季下滑，付现比有所提升，经营性现金流出加大：报告期内公司业务规模扩大后现付项目成本同步增加，但按照设计合同约定收款时点有一定滞后，因此公司收现比74.8%，较2017H1/2017/2018H1 分别下降9.5 个/12 个/8.1 个pct，近4 个季度呈逐季下滑趋势，同时付现比39.7%，较2017H1/2017/2018H1 分别变化9.1 个/1.5 个/-28 个pct，同比提升，Q2 较Q1 有所改善，经营性现金流净额-6.5m较上年同期-2.3m流出加大；此外，筹资性现金流净额-0.6 亿较上年同期1.9 亿流出加大，系报告期内公司实施2017 年年度权益分派方案，向股东派发现金分红；投资性现金流净额1.2 亿较上年同期-1.2m 流入加大，主要系报告期内公司利用闲置资金购买理财产品。
3. 对内完善项目制运营管理、完成持股计划将充分释放业绩活力，对外积累客户资源巩固行业领军优势
项目制运营管理系统助力产能释放，当前已趋成熟并成功向业内输出。公司近年来大力推行组织变革，已初步建立了以项目为管理核心、以自主研发的企业运营管理平台（ERP）为运营载体的项目制运营管理体系，促使产能释放，加快设计进度，目前公司ERP 系统研发成果已初步趋向成熟并具有良好的实际可操作性，同时，公司已向行业内部分企业输出ERP 系统平台。
完成持股激励计划将充分释放设计企业业绩活力。公司于2018.1 公告股票期权激励计划授予完成登记，激励对象为副总经理3 人，公司及公司分子公司中高层管理人员、核心技术（业务）骨干（61 人），合计64 人，占公告时股本总额的比例3%；
客户资源积累丰富，巩固行业领军优势。建筑室内设计项目具有品牌累积的特点，在某一细分领域完成的项目越多，在这一领域的客户资源积累优势就越明显。凭借突出的设计能力和较强的品牌优势，公司与华润、万科、保利、龙湖、星河等国内知名的房地产开发商以及深圳市地铁集团有限公司、苏州市轨道交通集团有限公司等城市轨道交通建设、运营商有着良好的合作关系，在商业类建筑、酒店类建筑、办公类建筑、轨道交通类建筑等建筑室内设计服务领域积累了较强的市场影响力。同时，公司积极拓展市公司积极拓展市场业务服务半径，先后在深圳、香港、北京、大连、上海、武汉成立分支机构，项目足迹遍布全国近百个大中城市，形成了一个初步覆盖全国的客户资源网络。
结论：
报告期内公司营收/归母同增37%/50%基本符合预期。毛利率稳步提升、税率下降、投资收益，期间费率虽上升但整体盈利水平提升显著。业务规模扩大致收现比逐季下滑、付现比上升，经营性现金流出加大。
公司二季度新签订单骤提速，当前在手订单充沛。对内完善项目制运营管理、完成持股计划将充分释放业绩活力，对外积累客户资源将巩固行业领军优势，未来有望充分受益大湾区建设、消费升级及基建回暖。
预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为3.46 亿元、4.61 亿元和5.94 亿元；每股收益分别为0.88 元、1.09元和1.3 元，对应PE 分别为22.3X、17.8X 和15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、地产调控风险、市场开拓风险
