南方汇通(000920)中报点评：投资亏损拖累业绩 膜主务有待提振

公司公布2018 年中报。报告期，公司实现营收5.05 亿元，归母净利润为3931 万元，分别同比下滑5.05%和37.36%，符合预期。

    投资要点：

    家用膜处理市场竞争激烈营收承压，投资亏损拖累当期业绩。报告期，工业膜受益政策趋严拉动需求，但家用膜竞争激烈，整体膜销售承压，公司膜业务（实现营收2.92 亿元，占比57.91%）同比下滑10.16%，沙文新产线投产减少维修费用1114 万元，实现净利润7143万，同比下降5.91%，降幅低于营收。棕床垫业务（实现营收1.86 亿，占比36.91%）同比增长3.05%，整体平稳，但政府补贴下降，实现净利润1667 万下滑4.69%。公司持有海通证券受股价波动影响，公允价值变动确认亏损843 万元，处置金融资产确认投资亏损218万元。公司净水器业务下游销售仍在蓄力，报告期亏损103 万元，最终公司整体实现净利润3931 万元。

    沙文RO 膜新基地二期厂房建设完毕，期待新产能落地。公司2015 年RO 膜产能约800 万平米，沙文基地2015 年底新建两条膜生产线， RO 膜600 万平方米，超滤膜300 万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前国内纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜480 万平方米、板式超滤膜100 万平方米生产线，建设期两年，现厂房基本完成建设，陆续进入设备安装，预计2020 年达产，将进一步提升。电池隔膜中试生产线运行良好，实现稳定生产，正在积极推进市场开拓。

    中标EMC 订单，形成“设备销售+工程+运营”的多方位服务模式。公司立足上游膜材料，2017 年参股工程公司切入下游市场。2018 年8 月公司中标首个50000 吨/天中水回用项目EMC 合同能源管理，总投资2.2 亿，建设期330 天，运营期10 年，公司培育新的经济增长点。签订投资顾问协议，期待加快外延节奏。公司于2017 年3 月30 日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于10 家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5 亿元以上的目标公司不少于4 家。公司以高端技术为核心，未来有望叠加新利润增长点，值得期待。

    投资评级与估值：结合中报，我们略微下调公司18-20 年归母净利润分别为1.15、1.4、1.65 亿元，（原为1.4、1.61 亿、1.96 亿元），当前股价对应18 年PE 为22 倍。维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。