杰赛科技(002544)中报点评：公司短期业绩承压 看好公司未来的平台价值

公司公布2018 年半年度报告。1）2018 年上半年实现营业收入约22.22 亿元，与上年同期追溯调整后数据相比，下降3.30%，实现归母净利润约0.39 亿元，较上年同期下降31.63%；2）单季度来看，公司2018Q2 公司实现营业收入12.43 亿元，同比下降7.75%，实现归母净利润0.05 亿元，同比下降77.43%。

    点评：

    受军品业务结算缓慢及中美贸易摩擦影响，公司2018 年上半年营收及归母净利润均有下降，且上半年企业资金普遍趋紧，公司回款低于预期。1）因军品交付验收环节较长，报告期内毛利较高的军品业务结算较慢，军品订单增长未能体现为营收及归母净利润的增加；2）受中美贸易摩擦影响，公司子公司与中兴通讯开展的业务同比减少近40%，导致利润减少近350 万元；3）受今年宏观资金面偏紧及融资成本上行等影响，公司回款低于预期，应收账款及其他应收款坏账准备大幅增加，阶段性影响当期利润约1720 万元。

    公司2018 年二季度末货币资金占资产比率较2017 年年末减半，存货周转率及应收账款周转率下降。1）公司2018 年二季度末货币资金余额较2017 年年末下降约5.09 亿元，货币资金占资产比率由2017 年末的19.73%下降为9.15%；2）受军品业务结算缓慢及回款困难影响，2018 年上半年存货周转天数及应收账款天数较2017 年增长一倍。

    公司上半年军品订单恢复良好，子公司相继中标大型轨交项目，下半年有望释放利润。1）公司持续推进航天航空客户以及军工客户专项开拓工作，上半年军品订单势头较好，订单同比增长103%；2）在轨道交通方面，公司全资子公司远东通信中标多个项目，实现新签合同额约共17 亿元，同比增长约27 %。

    内生增长以及外延资产整合双轮驱动公司业绩稳步前行。1）2017 年公司完成重大资产重组，成功整合多家公司未来业绩内生增长打下坚实的基础。同时，未来受益于国内5G 建设，公司业绩增长潜力巨大；2）公司作为中电科集团旗下中电通信业务板块唯一上市平台，我们认为，公司后续子集团资产整合进程值得关注。

    维持盈利预测及买入评级。我们预计公司18/19/20 年EPS 分别为0.41、0.50、0.63 元/股，当前股价对应PE 分别为30、25、20 倍。考虑到公司作为中电通信子集团旗下唯一的上市公司，未来业绩增长值得重点期待，同时叠加政策催化和资产整合预期，因此，我们维持买入评级。

    风险提示：资产注入进程不达预期、公司下游业务不达预期、5G 进度不达预期等。