梦洁股份(002397)中报点评:家纺主业收入增37%、延续好转态势 大方睡眠下滑
18H1 业绩表现靓丽,Q2 较Q1 有所放缓
公司发布2018 年中报,实现营业收入10.07 亿元、同比增28.22%;归母净利润9186 万元、同比增31.07%;扣非归母净利润8948 万元、同比增29.86%;EPS0.12 元。
分季度看,17Q1~18Q2 单季度收入分别同比增32.41%、53.49%、39.94%、22.16%、46.54%、13.19%,归母净利润分别同比增11.04%、45.37%、84.03%、-151.20%、40.85%、20.66%。
收入端18Q2 放缓,主要受到两方面影响:1)大方睡眠下滑,拖累总体收入;2)家纺主业Q2 较Q1 也有所放缓,18Q1/Q2 预计增速分别在50%、30%左右,Q2 放缓一方面为Q2 传统淡季零售实现大幅增长有一定难度,另一方面为去年高基数影响。但整体来看,上半年家纺主业收入增长37%,仍较17H1 和17 年全年的20%左右、15%增速提升。
收入分拆:家纺主业增长靓丽主要系内生贡献,大方睡眠下滑对收入进行拆分:18H1 家纺主业收入9.04 亿元、同比增37%,收入占比90%;大方睡眠收入1.03 亿元、同比降19.06%。大方睡眠收入下滑主要为出口大幅下降,公司出口收入5243 万元(基本为大方睡眠)、同比降45.87%,主要受到中美贸易摩擦影响。
家纺主业分品牌来看,主品牌梦洁收入5.25 亿元、同比增36.62%,收入占比52.18%;小品牌寐、宝贝、平实美学、觅收入分别为1.56 亿元、1.02亿元、4915 万元、7124 万元,分别同比增36.26%、47.87%、56.96%、21.39%。
分外延/内生来看,上半年公司新开/新增175 个终端,考虑到同时有调整撤店外延增速预计不高,内生同店增长为主要贡献。其中,直营店、加盟店占总体收入比例约为40%、55%、增速相差不大,电商占比在个位数、上半年处于战略调整阶段收入略增,下半年预计将加大力度。
内生增长较快主要为单店质量提升,主要受益于大店和家居服务等战略布局显效。公司2017 年以来着力推进大店战略、主要通过加盟模式进行(实现加盟商店铺的升级),上半年大型旗舰店已达44 家,年末有望到100 家。大店相比于传统店铺而言销售和利润提升幅度较大,为业绩端带来强劲动力;另外,公司家居生活服务(包括洗护服务等,可到店也可上门)继续拓展,上半年家居服务次数超过10 万次,提升了品牌影响力和口碑,有利于盘活现有会员、吸引新客,提升复购率,间接促进了销售增长。
毛利率降、费用率升,存货、应收周转加快,现金净流出缩窄毛利率:18H1 毛利率同比降1.10PCT 至45.59%。其中分品牌来看,主品牌梦洁、寐、宝贝、平实美学、觅、大方睡眠毛利率分别同比-3.82/-0.34/-5.13/+3.68/-2.10/+0.60PCT。
17Q1~18Q2 单季度毛利率分别为48.79%(+0.06PCT)、44.96%(-10.76PCT)、47.63%(+5.08PCT)、39.67%(-10.38PCT)、46.53%(-2.26PCT)、44.59%(-0.37PCT)。其中17Q4 毛利率降幅较大主要为销售旺季叠加去库存力度较大所致。
费用率:18H1 公司期间费用率同比上升0.34PCT 至33.91%。其中销售、管理、财务费用率分别为28.32%(+1.09PCT)、4.36%(-0.86PCT)、1.23%(+0.10PCT)。其中,销售费用总额同比增33.38%,主要为新增渠道导致费用增加,财务费用总额同比增39.40%,主要为银行借款增加从而利息支出增加。
其他财务指标:1)存货总额增加但周转提速。18 年6 月末存货较年初增9.97%至7.84 亿元,存货/收入为77.84%、较17H1 的85.82%下降;存货周转率为0.73,较17H1 的0.66 提速。
2)应收账款较年初降6.57%至3.96 亿元,周转率为2.46、较17H1 的1.83 明显加快。
3)资产减值损失同比降29.75%至268 万元。
4)经营活动净现金流净流出改善,18H1 为-1.09 亿元、17H1 为-1.84亿元。
18 年家纺主业继续好转,产品+服务双重升级促持续增长公司2018 年计划实现营业收入同比增长20%以上,新增线下终端300个。公司将在重点城市打造大面积旗舰店(年末有望达100 家),空白区域推进网点建设,大管家和星生活的服务终端推进快速布局。
公司预计2018 年1~9 月归母净利润同比增30~50%。
我们认为:1)家纺行业回暖趋势中,公司通过“产品+服务”升级持续提升经营效益。供应链推进智能化,渠道布局深入优化调整、推进开设大型旗舰店,提高单店经营效益,并推进全渠道融合、提高终端零售能力和服务能力;另外,家居服务方面继续布局,大管家和星生活两家子公司上半年提供家居服务次数超过10 万次、且服务后的复购率在30%以上,在服务获取一定收入的同时,对家纺产品的销售也起到了明显的促进作用。在这些举措推进下,公司销售收入端实现了扎实的增长。2)18 年公司亦加强精细化管理和费用管控,有望提高盈利能力和经营效率。3)长期来看,公司布局家居生活服务符合消费升级趋势,未来发展空间较大。4)2018 年6 月6 日完成授予限制性股票予55 名员工(含3 位高管)、授予价格3.11 元/股,股权激励对应业绩目标为2018~2020 年归母净利润1.46/1.95/2.43 亿元,分别同比增185%、33%、25%。
2017 年公司调整力度较大、业绩基数较低,2018 年以来收入和利润增长较为良性,且前期开设大店、家居生活服务等战略性布局逐步显效,有利于业绩的持续增长。维持18~20 年EPS 为0.19/0.25/0.31,对应18 年PE25倍,维持“增持”评级。
风险提示:终端消费疲软、费用控制不及预期。