八一钢铁(600581)半年报点评:基建下滑拖累业绩 期待疆内基建复苏

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王招华/沈继富 日期:2018-08-28

  2018H1 业绩下滑46.3%,成本与销售两端均受压制。2018 年上半年,公司实现营业收入82.14 亿元,同比增长15.95%,实现归母净利润2.16亿元,同比下降46.3%,造成业绩下滑的原因来自两方面:1)原料端:上半年受环保因素影响,多处矿山停产,原料市场铁料、焦煤价格居高不下,成本增加;2)销售端:因新疆严控政府债务,清理退库PPP 项目,建材需求下降,疆内建材库存高涨,市场价格较其它地区偏低。

      毛利率连续4 个季度下降,三项费用大幅增加。分季度来看,2018 年Q1、Q2 分别实现归母净利1.44 亿元、0.71 亿元,二季度业绩环比下降51%,毛利率已连续4 个季度环比下降至10.53%,销售费用与财务费用均创了2015 年以来的单季历史新高,管理费用环比增长162%,2018 年Q2 的期间费用率为8.65%,环比提升1.27 个百分点。

      产品结构调整灵活,吨钢净利较低。2018 年上半年公司建材和板材的疆内市占率分别为33%和75%,2017 年分别为37%和73%。受制于疆内建材需求下滑,上半年公司增加板材的产量,生产板材139 万吨,占比59%,生产建材95 万吨,占比41%,2017 年板材与建材的产量占比分别为55%和45%。2018 年Q1、Q2 分别生产钢材103 万吨、131 万吨,吨材净利分别为139 元、55 元。

      疆内外钢材价差仍在扩大,期待疆内基建复苏。2018 年4 月以来,新疆严控政府债务,清理退库PPP 项目,疆内建材需求下降,库存高涨,使得新疆建材价格相较于其他地区偏低。截至2018 年7 月,新疆固定资产投资完成额累计增速为-47%。2018 年4 月-8 月,上海与新疆的螺纹钢价差分别为:-39 元/吨、95 元/吨、201 元/吨、239 元/吨、323 元/吨。价差仍在不断扩大,新疆的基建恢复或许还需要一定时间。

      投资建议:维持“增持”评级。基于公司2018 年上半年业绩,以及对新疆基建难以在短期内快速恢复的担忧,我们下调公司2018-2020 年的盈利预测,预计归母净利润分别为7.19 亿元、8.90 亿元(前值为11.87 亿元、12.19 亿元),新增2020 年的归母净利润为9.71 亿元,对应2018-2020年的EPS 分别为0.47、0.58、0.63 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示:1)需求缩减导致钢价大幅波动的风险;2)环保限产政策不及预期,钢铁供给释放的风险;3)公司经营不善的风险。