北大荒(600598)中报点评:土地承包业务发展向好;工贸业务继续减亏

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孙扬/袁霏阳 日期:2018-08-28

1H18 业绩同比37.11%,业绩符合预期

    北大荒公布1H18 业绩:公司收入17.62 亿元,同比17.10%;归母净利7.19 亿元,同比37.11%,对应每股盈利0.40 元;单二季度收入10.74 亿元,同比20.97%,归母净利4.31 亿元,同比53.42%。

    1)营业收入增长主要源于土地承包费用标准提高,及农产品经营、农用物资及农业服务收入提高;2)但毛利率下跌6.58pct,源于农产品经营、农用物资的生产成本大幅上升,相比下,公司土地承包业务毛利率为100%,而农产品经营、农用物资毛利率均不足5%;3)管理费用率大幅下降11.60pct 至38.0%,源于浩良河化肥分公司改制后,薪酬和折旧费用下降,但按历史经验,公司往往四季度大量确认管理费用致使管理费用率回升,故全年管理费用率趋势变动仍有待观察。

    发展趋势

    租金上提,土地承包业务收入增长:1H18 公司共发包土地面积1042 万亩,合同签订发包收入26.74 亿,亩均收入256 元。同时,部分农业分公司上调土地承包费标准,带动土地承包收入的整体提高,据此我们测算1H18 土地承包收入13.37 亿元,同比提高4.94%。长期看,因公司可出租的耕地面积基本稳定,土地承包业务未来业绩增长动力主要来自租金上涨,但租金变化相对较小,年上涨幅度较为有限。故可将公司土地承包业务视为公司“现金牛”业务,盈利能力强但缺乏弹性。

    工贸业务减亏,将带来业绩增量:公司对工贸业务进行改革,下属工贸企业以剥离、出租、改制为主。但工贸业务经营情况较差,存在大量折旧费用、职工薪酬费用、资产减值损失费用,公司业绩仍未完全摆脱其拖累。考虑工贸业务大量确认相关费用时点多在年底,当前暂无法排除本年因工贸业务亏损导致公司业绩受损的可能。但向前看,随着公司深入推进工贸业务改革,如能继续摆脱“瘦狗类”工贸业务的负面影响,业绩应仍有改善空间。

    盈利预测

    维持盈利预测不变,预计2018/2019 年归母净利润8.89/9.86 亿元。

    估值与建议

    当前股价对应2018/2019 市盈率19/17 倍,但考虑公司改革速度上仍然较慢,我们下调目标价15%至11.5 元,对应2018/2019 年23/21 倍市盈率,对应23%向上空间,维持推荐评级。

    风险

    资产减值风险;自然灾害风险;各项改革进度低于预期。