万和电气(002543)中报点评:上半年增长有波动 出口有中美贸易摩擦风险

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2018-08-28

  1H18 年业绩符合预期

      万和电气公布2018 年上半年业绩:营业收入37.6 亿元,同比涨23%;归属母公司净利润2.8 亿元,同比涨29%。第二季度,营业收入15.9 亿元,同比跌1%;归属母公司净利润1.3 亿元,同比涨48%。如果扣除2Q17 一次性投资损失4151 万元,1H18/2Q18 归属母公司净利润同比涨8%/1%。

      1Q18、2Q18 收入分别同比增长50%/-1%,波动较大:1)受地产周期影响,厨电、热水器市场2Q18 增长放缓。2)内销出货节奏未掌握好。

      业务表现:1)内销收入23.8 亿元,同比增长37%。其中锅炉受益煤改气,厨电受益产品设计改善。渠道方面,电商、工程渠道增长快。1H18 传统线下渠道新拓1485 个网点,渠道下沉力度大,传统渠道收入15.2 亿元,同比增长34%。2)出口业务13.4 亿元,同比增长6.7%。目前出口主要面向美国,产品存在被征收10%关税的风险。

      毛利率:1)年初内销产品提价对毛利率有一定帮助,1H18 毛利率26.6%,同比下降2.1pct,但相比4Q17 提升2.0pct。2)1H18内销毛利率同比下降1.8pct,对经销商销售毛利率有提升,但低毛利率的工程渠道占比提升又影响了内销整体毛利率。3)出口业务毛利率同比下降4.5pct,主要是受到汇率波动影响。公司在3Q18将对出口业务进行提价。

      发展趋势

      下半年,公司面临中美贸易摩擦的风险,公司未来会在俄罗斯设立公司。此外,受到地产周期影响,厨电整体增速放缓,公司主要受益于结构性机会,如燃气热水器渗透率提升,煤改气的推动,过去战略上忽视厨电,目前重视度加强。

      盈利预测

      由于预期受地产周期,以及中美贸易摩擦影响,下调2019e EPS8%,预计2018/2019 年EPS 0.90/1.03 元。

      估值与建议

      维持推荐评级,下调目标价11%至14.33 元,对应16x 2018e P/E,对比当前股价有24%空间,目前股价对应2018/19 年13/11 倍P/E。

      风险

      中美贸易战风险;毛利率受原材料成本和汇率影响的风险。