振芯科技(300101)中报点评：2Q18业绩低于预期 但新旧动能转换已获成效

　　2018 年第二季度业绩低于预期

    　　振芯科技公布1H18 业绩：营业收入1.81 亿元，同比下降10.64%；归属母公司净利润2633 万元，同比增长7.19%。其中，2Q18 公司收入0.78 亿元、YoY-22%，净利润71 万元、YoY-94%，低于预期，主要由于北斗业务大幅下滑、毛利率下降、期间费用增长。

    　　北斗终端业务下滑明显，元器件、安防监控、设计服务大幅增长。1H18 收入YoY-10.64%：行业订货减少致北斗终端收入YoY-49%至0.75 亿元，高性能集成电路行业订货量增长致元器件收入YoY+80%至0.25 亿元，公安、交通、电信行业市场开拓致安防监控收入YoY+139%至0.57 亿元，项目量及研发进度致设计服务收入YoY+69%至0.21 亿元。产品结构变化导致毛利率YoY-1.9ppt 至54.3%；人工费和研发费增长导致管理费用YoY+13.72%，利息支出增加导致财务费用YoY+144%；资产减值损失同比减少0.20 亿元，主要由于特种行业用户回款增加、应收账款余额下降、减值准备相应减少。

    　　发展趋势

    　　看好新旧动能转化前景。2016 年以来受军改影响，公司北斗终端业务下滑明显。公司主动开发新增长动能，安防监控业务、核心器件业务实现快速增长，1H18 新动能业务收入总和已超过北斗终端业务。1H18 公司在频率合成器、SoC、高速接口、软件无线电等重点方向加大技术创新，在频率合成器方向突破了国内SiGe 工艺最高工作频率设计；北斗导航抗干扰SOC 芯片、大S 射频芯片等产品性能提升和功耗进一步降低， 实现了北斗三号/GPS/GLONASS 多系统多体制信号接收处理。在视频图像领域，1H18 推动人工智能技术应用于警务督察领域，“智能督察系统”使识别率从50%升至70%；参与了多个区县的天网项目和智慧社区项目。

    　　盈利预测

    　　我们调整收入、毛利率、管理费用率预测，将2018、2019 年净利润预测下调22%与25%至0.60 亿元与0.84 亿元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应7.8x/7.2x 18/19e P/B，处于近三年估值底部。我们维持推荐的评级，但基于盈利预测调整，将目标价下调23.4%至人民币18.00 元，较目前股价有37.93%上行空间，对应11x/10x18/19e P/B。

    　　风险

    　　北斗终端业务回暖进度不及预期。