爱仕达(002403)中报点评：经营业绩一般 期待下半年出口改善

　　1H18 业绩符合预期

    　　爱仕达公布1H18 业绩：营业收入15.3 亿元，同比涨8%；归属母公司净利润0.92 亿元，同比涨7%，对应每股盈利0.26 元。2Q18营业收入7.1 亿元，同比涨6%；归属母公司净利润0.49 亿元，同比涨51%。公司利润符合预期。

    　　营收低于预期：1）1H18 收入增长主要来自于收购的工业机器人公司，机器人业务收入0.96 亿。2）出口（炊具为主）收入4.6 亿元，同比下滑7.5%。3）内销（剔除机器人）收入增长6%，其中小家电增长15%。4）内销炊具出现下滑，特别是商超渠道。

    　　销售费用下降稳定净利润：1）1H18 销售费用同比降13%，抵消了毛利率下降的影响。主要原因是高费用的商超渠道收入下滑，费用较低的电商渠道增长，这节约了销售费用。2）毛利率同比下降3.2pct，其中出口受汇率波动、原材料价格上涨影响，毛利率下降7.7pct。内销品牌业务毛利率稳定，工业机器人收入占比提升，小幅拉低毛利率。

    　　1H18 应收账款增长，导致经营性现金流净额为负。同时，公司借款（短期+长期）也相比年初增加2.9 亿元至12.6 亿元。上述指标也体现了当前内外销需求不佳的情况。

    　　发展趋势

    　　商超渠道炊具的需求不佳，公司将继续发展电商以及三四线市场渠道。此外，公司继续发展工业机器人业务。出口方面，随着人民币贬值，预计2H18 毛利率和盈利能力会有明显改善。

    　　盈利预测

    　　维持2018/19e 盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应2018/2019 年17/14x P/E。维持中性评级，由于利润增长质量一般，且板块估值下移，下调目标价19%至10 元，对应16x 2019e P/E，对比当前股价有17%空间。

    　　风险

    　　人民币汇率波动风险；中美贸易战风险。