大唐发电(601991)中报点评:收购集团资产带来装机扩张 量价齐升驱动业绩同比改善

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/叶旭晨/王璐/查浩 日期:2018-08-28

公司发布2018 年中报,2018H1 公司实现营收455.43 亿元,同比增长15.84%(调整后);实现归母净利润13.63 亿元,同比增长53.61%(调整后),符合申万宏源预期。

    投资要点:

    收购集团资产带来装机大幅扩张,量价齐升驱动营收稳步增长。2018 年4 月1 日,公司以现金181.28亿元顺利收购控股股东大唐集团所属黑龙江公司、安徽公司、河北公司的100%股权,增加装机容量约1391 万千瓦。截至2018H1,公司管理装机容量约6200 万千瓦,同比增长31.66%。年初以来全国用电需求持续高增长,公司发电资产所在区域火电利用小时数同比提升。受益于装机增长和发电效率提升,2018H1 公司完成发电量约1306.83 亿千瓦时(包含新收购公司上半年发电量),同比增长11.23%(调整后),较去年同期公告电量大幅增长44.28%。2017 年7 月1 日起全国多省份上调煤电标杆电价,2018H1 公司平均上网电价同比增长0.91 分/千瓦时。上半年发电业务量价齐升,驱动公司营收同比增长15.84%(调整后)。

    主业盈利增长+煤电资产折旧年限延长,公司毛利、净利同比大幅提升。2018H1 公司实现综合毛利率16.33%,较去年同期增长3.08 个百分点(调整后)。毛利率的提升一方面是受益于上半年电量、电价同比增长,另一方面则是由于自2018 年起公司对燃煤电厂发电及供热设备的资产预计使用寿命、预计残值率等会计估计进行变更,由原来的15 年、5%变更为17 年、3%。以2017 年报合并报表范围进行估算,预计2018 年公司营业成本减少约8.59 亿元,由于今年4 月新收购公司并表,公司新增火电装机约1327 万千瓦,预计此次会计估计变更对公司业绩影响将进一步提升。另外,由于新机组投产,部分利息支出停止资本化,2018H1 公司财务费用同比增长4.18 亿元,影响公司盈利;去年公司处置可供出售金融资产取得投资收益2.38 亿元,而今年无此项收益,导致投资收益同比减少2.28亿元。多因素综合影响下,2018H1 公司实现归母净利润13.63 亿元,同比增长53.61%(调整后)。

    分业务来看,火电板块业绩普遍向好,部分水电子公司带来业绩弹性。2018H1 全国电煤价格仍处高位,但受益于发电效率提升及电价上调,公司主要火电子公司内蒙古托克托(60%)、托克托第二发电公司(40%)及福建宁德发电(51%)净利润分别同比增长2.06、2.66 及1.93 亿元,合计贡献3.28 亿元归母净利润增量,其他多家火电子公司业绩也有不同程度增长;2018H1 全国来水区域性差异明显,公司主要水电公司云南大唐国际(60.91%)和重庆彭水水电开发公司(40%)净利润分别同比增长2.38 和1.25 亿元,合计贡献1.95 亿元归母净利润增量,其他水电子公司业绩则较为稳健。

    盈利预测与评级:综合考虑煤价和电价变化,我们维持18~20 年盈利预测,预计18~20 年归母净利润分别为29.2、40.43 和42.81 亿元,对应eps 分别为0.16、0.22 和0.23 元/股,当前股价对应PE分别为20、14 和14 倍。公司系优质火电龙头,期待煤价回落带来业绩弹性,维持“增持”评级。