大亚圣象(000910)中报点评:Q2增速放缓 中长期有望受益集中度提升趋势

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2018-08-28

1H18 业绩符合预期

    大亚圣象公布1H18 业绩:营业收入31.61 亿元,同比增长7.05%;归属母公司净利润1.80 亿元,同比增长28.54%,对应每股盈利0.32 元, 基本符合预期。分季度看, Q2/Q1 营收同比分别+4.1%/+11.1%,净利润同比分别+23.3%/41.3%,受地产调控影响,Q2 增速明显放缓。

    发展趋势

    1、收入增速有所放缓。分品类看,木地板实现营收23.51 亿元,同比增长7.94%,面对房地产调控压力,公司聚焦品牌建设和营销推广,促销活动力度持续加大,保持木地板业务稳健增长。人造板实现营收7.86 亿元,同比增长4.43%,上半年公司在积极推进成本管控的基础上,成功开发高防潮、低吸涨刨花板等新品,品牌影响力持续加强。此外,木门及衣帽间实现营收384.75 万元,同比增长25.94%,收入占比提升。

    2、盈利能力稳步提升。上半年实现毛利率35.2%,同比提升0.3ppt。其中,人造板毛利率同比提升1.44ppt 至21.0%,主要受益于产品涨价、原料采购策略调整及生产控制强化等。木地板毛利率同比下滑0.41ppt 至39.63%,或与促销活动有关。同时,木门及衣帽间毛利率同比提升2.8ppt 至23.3%。费用端看,销售费率同比下降0.9ppt 至15.3%,管理费用率同比提升0.4ppt 至10.6%。最终实现净利润率5.7%,同比提升1ppt。

    3、估值优势明显,短期需关注管理团队变动对公司业务的影响,中长期有望受益于集中度提升趋势。近期公司管理团队出现一定变动,对公司业务影响需进一步观察;中长期看,地板业务有望受益于地产大客户开发、渠道下沉及商用地板推广带来的增量贡献,且环保政策趋严同样利好龙头企业。当前股价对应18 年10.3倍P/E,估值优势明显。

    盈利预测

    维持2018/19e 盈利预测1.33/1.58 元不变。

    估值与建议

    当前股价对应18/19 年10.3/8.6 倍P/E。维持推荐评级和目标价21 元,对应18/19 年15.8/13.3 倍P/E,对比当前股价有54%空间。

    风险

    原材料价格大幅波动;地产销售持续下滑。