特变电工(600089)中报点评：1H18业绩略低于预期 积极调整新能源布局

　　2018 年1H 业绩略低于预期

    　　特变电工公布2018 年1H 业绩：营业收入186.1 亿元，同比增长3.21%；归属母公司净利润14.25 亿元，同比增长4.58%，对应每股盈利0.38 元；业绩略低于预期。收入增长主要来自电线电缆、电费及煤炭产品收入。综合毛利率下滑1.5PPT 至21.8%，主要由于1）输变电产品毛利承压；2）火力发电占比提升带来电费毛利率结构性下滑；3）分摊的煤炭产品成本增加。

    　　发展趋势

    　　光伏增量放缓，存量运营支撑业绩。1H18 国内多晶硅净进口量为6.2 万吨，公司3 万吨年多晶硅产能逐渐释放，同时上半年中国多晶硅均价12.72 万元/吨，同比上涨4.7%，但受政策及终端电站需求转弱影响，6 月底价格跌至9.38 万元/吨，期末公司持有在运光伏电站总装机量400MW，累计上网电量达2.74 亿千瓦时，实现电费收入5.87 亿，同比增长121.75%，支撑业绩增长。

    　　新能源重心向风电转移。在光伏建设规模管控及补贴缩减的政策环境下，公司积极调整布局，加大风电资源开发力度，17 年末公司持有风电站总装机16.5MW，已核准装机量2340.5MW；公司贯彻“由西北向东南”优先发展风电的方针，加快内蒙古特高压基地风电BOO 自营电站建设，以期获得长期稳定收益。

    　　变压器小幅承压。1H18 公司输变电国内市场新签订单103 亿，其中核心业务变压器1H18 营收47.25 亿元，同比下降3.6%，主要由于激烈竞争导致价格下降，同时原材料价格上涨压缩利润空间；但考虑公司技术行业领先，上半年研制出世界最高电压等级1100kV 换流变压器，并将应用在昌吉-古泉特高压线路中，随18年特高压线路开工回温，有望利好变压器板块；同时截止期末公司在手国际成套业务订单超60 亿美元，未来有望贡献增量

    盈利预测

    　　考虑光伏电站终端需求减弱及输变电产品毛利率承压，我们将18/19e 盈利预测由0.68/0.77 元分别下调4.9/6.9%至0.65/0.71 元。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应18/19 年10.2/9.3 倍P/E。维持推荐评级，考虑前期光伏需求下滑对市场情绪波动影响较大，下调目标价10%至9元，对应18/19 年14/12.6 倍P/E，对比当前股价有36%空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，电站建设不及预期，海外市场拓展不利。