天银机电(300342)中报点评：白电业务稳健增长 打造军工电子全产业链

　　事件

    　　8 月25 日，公司发布2018 年半年报。报告期内，公司共实现营业收入3.96 亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润0.75亿元，同比下降-18.67%。

    　　白电业务增长稳健，研发投入支撑长远发展

    　　2018 年上半年，公司实现营业收入3.96 亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润0.75 亿元，同比下降-18.67%。分业务来看，公司冰箱压缩零配件业务实现营收3.4 亿元，同比增长9.67%；军工电子业务实现营收0.5 亿元，同比下降18.85%。公司归母净利润同比下降主要源于国家军队编制体制改革影响，部分订单交付出现延迟，导致军工电子业务的营业收入和净利润同比下降。

    　　报告期内，公司毛利率为33.95%，同比下降5.17 个百分点。其中，冰箱压缩机配套产品毛利率为29.75%，同比下降3.03 个百分点；军用电子产品毛利率62.98%，同比下降8.56 个百分点。

    公司长期致力于技术创新能力和技术创新能力，报告期内总研发投入达到0.18 亿元，占营业收入的4.63%，同比增长42.06%，为公司后续发展提供了持续的增长动力。公司新授权实用新型专利及发明专利共计5 项。截至目前，公司共获得授权知识产权124项，其中发明专利59 项。

    　　打造海陆空天全产业链，新品竞放打造新增长点

    电磁频谱业务订单将于下半年落地，军品配套业务也将进入收获期。子公司华清瑞达在电磁频谱安全相关产品方面，与某型ATE 集成厂商已进入实质性商务磋商阶段，预计于2018 年下半年开始签署长期批量供货合同。华清瑞达多个军品配套业务已分别与三家客户达成长期合作意向，拟授予华清瑞达合格供应商资格并列入合格供应商名录，此次新增长期客户将会为公司带来新的增量订单。其次，华清瑞达已与某知名企业达成联合进军舰载装备意向并完成了初步技术论证及协调工作，舰载装备市场将为华清瑞达带来新的利润增长点。

    　　军工电子新业务造就新业绩增长点。高速信号处理系列产品：已与某知名企业达成联合进军舰载装备意向并完成了初步技术协调工作，预计于2018 年下半年完成样品研制并开始承接初期小批量订单。航空电子模块：

    　　某型无线电高度表已顺利通过最终用户组织的定型鉴定，预计于2018 年下半年开始承接小批量订单。超宽带信号捕获与分析系统：报告期内签订合同的金额超过1,000 万元，并且在中国电子科技集团，中航集团，航天科技集团，航天科工集团的科研院所均获得多个订单，与多个研究所形成了长期稳定的技术配套和合作发展。目前启动了国军标质量管理体系，武器装备承研资质、三级军工保密认证的申请工作，预计年底通过后公司将在军品合同签署上取得突破。恒星敏感器：随着民用航天市场的发展，天银星际子公司新增海南微纳、零重空间、九天微星等新客户，签订合同金额353.9 万元。外贸出口初步呈现出可喜的开局，分别收到包括美国、沙特、日本、马来西亚、乌克兰在内的多国订货意向及询价函。

    　　外延拓展收效显著，产业协同效应逐渐显现

    　　收购工大雷信走向陆海空天，积极拓展军用、民用和商贸领域。报告期内，工大雷信与三峡集团签署了三个合同，主要是针对海上风电建设对雷达的影响进行评估，并且参与了南通市“十三五”海洋经济创新发展示范项目“深远海立体观测/监测/探测系统关键装备产业链协同创新”，获得政府支持经费500 万元。

    　　公司对核心技术产品LD-JHC300 地波超视距雷达在国内军工、民用和外贸市场三个方面进行积极推进。军用：根据军方需求开展已订货产品的研制，目前装备已完成生产等待交付。为巩固在国内军方市场的地位，公司与电子所团队正在开展新型号雷达的研制，争取年内完成新型号立项。民用：与中船重工、清华大学等单位在海洋探测领域，开展了深入合作，力争尽快打开超视距雷达在民用领域的市场，促进超视距雷达技术广泛应用于国家海洋发展战略规划中。军贸出口：为多个国家规划雷达部署方案。在开展新型雷达研究的同时，与哈工大合作进行新型雷达出口立项工作，争取更大的国外市场。

    　　纵向整合微博元器件供应商，充分发挥产业协同效应。2018 年7 月19 日，全资子公司华清瑞达拟以现金方式收购成都益为创65%股权。益为创从事设计与生产微波元器件，主要产品涵盖频率源、频率综合器、变频器、射频前端等雷达通信系统关键组件。益为创作为华清瑞达的供应商，已与公司在雷达及电子战领域有较深的技术合作，本次收购有利于公司加强对关键部件的技术状态及研发路线的控制，结合益为创在微波元器件方面的技术积累，实现对民用雷达及电子仪器产品的统一规划及研发，有利于取得相对进口电子仪器的技术和价格优势。

    　　变频控制器市场需求巨大白电业务稳步增长可期

    压缩机启动器：公司是国内最具实力的压缩机启动器企业之一。受新版冰箱能效国家标准政策实施以及2017年下半年欧盟开始采用新版家用电器能效标识等影响，变频控制器作为高端冰箱的核心部件，市场需求持续攀升。2018 年上半年冰箱变频控制器销量1.14 亿元，占冰箱压缩机零配件业务营业收入的32.75%，同比增长86.27%。

    　　近年来，国内白电市场步入以更新换代需求为主导的发展阶段，未来市场需求将主要受益于城镇化持续推进带来的增量，节能减排、绿色环保等要求带来的技术升级和产品更新换代的存量替代，消费升级势不可挡：大容量、健康化、智能化、艺术化产品将日益受到青睐。由于当前环保节能类产品所占市场份额仍旧较低，升级换代空间大，变频控制器产品将支撑公司白电类业务长期稳步增长。

    　　盈利预测与投资建议：军工电子业务高速发展，白电业务稳步增长，维持买入评级。

    　　公司围绕华清瑞达进行产业整合，未来将充分发挥协同效应，军工信息化产品市场需求大、增速快，数个军工新品造就新的增长点；新能效标准的实施为变频冰箱的普及和应用奠定了基础，对变频控制器和无功耗启动器等配件产品的需求巨大，公司作为冰箱配件行业龙头将持续收益，家电业务有望维持稳定增长。预计公司2018 年至2020 年的归母净利润分别为2.25 亿元、2.80 亿元、3.44 亿元，同比增长分别为18.63%、24.16%、22.83%，相应18 年至20 年EPS 分别为0.52、0.65、0.80 元，对应当前股价PE 分别为24、19、15 倍，维持买入评级。